?鏡像娛樂原創(chuàng)

文丨柒

編輯丨李芊雪

上市暴漲之后，股價(jià)便是跌跌不休。

上月底，普普文化于納斯達(dá)克成功上市。上市首日，普普文化以12.26美元開盤，盤中多次觸發(fā)熔斷，最高漲幅超460%。在第二個(gè)交易日，其股價(jià)再度大漲97.69%，盤中更是創(chuàng)下了78美元的新高，較發(fā)行價(jià)6美元高出1200%。

在暴漲之后，普普文化便迎來了連綿不絕的跌勢。截至美東時(shí)間7月27日收盤，普普文化再跌6.95%，報(bào)收4.95美元，已較78美元的最高位下跌93.65%。

事實(shí)上，過山車般的股價(jià)走勢或許早有定數(shù)。

一方面，從大的趨勢來看，自嘻哈文化在《中國有嘻哈》等綜藝中破圈之后，我國嘻哈市場的產(chǎn)業(yè)化與商業(yè)化進(jìn)程便不斷加快，時(shí)至今日仍有巨大潛力有待挖掘。毫無疑問，普普文化處在增量賽道，且于嘻哈市場成熟的美國上市，無疑又可以盡可能地提升估值。

另一方面，從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，普普文化雖然在嘻哈業(yè)務(wù)上不斷發(fā)力，但近兩年來，其非嘻哈業(yè)務(wù)依然占據(jù)超50%的營收。換而言之，普普文化雖然有著“中國嘻哈第一股”的光環(huán)，但其業(yè)務(wù)上的“嘻哈味”并不濃厚。這無疑會(huì)讓投資者對其估值產(chǎn)生疑云。

可以看到，普普文化雖然此次上市成功，但其未來發(fā)展前景并沒有得到投資人的充分認(rèn)可。而此次上市之旅，究竟是一場瘋狂的資本游戲，還是嘻哈文化突圍之始，也還有待于時(shí)間的檢驗(yàn)。但不管如何，對于普普文化而言，目前最重要的任務(wù)或許便是提升自身業(yè)務(wù)中的嘻哈要素，以構(gòu)建起獨(dú)有的護(hù)城河，讓“中國嘻哈第一股”名副其實(shí)。也唯有如此，普普文化方能在日后激烈的競爭中找尋到自身的一席之地。

并不嘻哈的“嘻哈第一股”

招股書顯示，普普文化創(chuàng)立于2007年，是一家從事嘻哈文化運(yùn)營和娛樂公關(guān)的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)主要包括活動(dòng)舉辦、活動(dòng)策劃與執(zhí)行、品牌推廣三個(gè)方面：

1、活動(dòng)舉辦

活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)指普普文化會(huì)定期主辦現(xiàn)場音樂會(huì)以及與嘻哈有關(guān)的活動(dòng)?，F(xiàn)場音樂會(huì)主要與各音樂公司以及藝術(shù)家進(jìn)行合作開展；嘻哈活動(dòng)則包括舞臺(tái)劇、舞蹈比賽、音樂節(jié)及宣傳派對與在線嘻哈節(jié)目。截至2020年6月30日的財(cái)政年度，普普文化共舉辦29場舞蹈比賽活動(dòng)、19場音樂節(jié)及宣傳派對、16個(gè)在線嘻哈節(jié)目。

活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)的收入主要由廣告商提供的贊助費(fèi)以及活動(dòng)的門票收入組成。在2019財(cái)年至2020財(cái)年，活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)分別營收653萬美元、763萬美元，分別占據(jù)當(dāng)年總營收的34%與49%。

2、活動(dòng)策劃與執(zhí)行

普普文化會(huì)根據(jù)客戶要求提供定制的活動(dòng)策劃和執(zhí)行服務(wù)，這些服務(wù)通常包括設(shè)計(jì)、物流、活動(dòng)布置以及實(shí)際活動(dòng)設(shè)置和實(shí)施的協(xié)調(diào)和監(jiān)督，并通過服務(wù)產(chǎn)生收入費(fèi)用。

在2019財(cái)年至2020財(cái)年，普普文化分別為35位客戶執(zhí)行了43場活動(dòng)、16位客戶執(zhí)行了49場活動(dòng)，兩財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)營收995萬美元、549萬美元，分別占據(jù)當(dāng)年總營收的52%與35%。

在招股書中，普普文化表示，在活動(dòng)計(jì)劃和活動(dòng)材料設(shè)計(jì)中加入重要的嘻哈元素，如街舞表演、嘻哈音樂等，能將該業(yè)務(wù)與其他公司提供的服務(wù)相區(qū)分開。但查閱該業(yè)務(wù)在2019財(cái)年與2020財(cái)年為前十大客戶提供的服務(wù)后，可以發(fā)現(xiàn)嘻哈元素在服務(wù)中的體現(xiàn)并不算多。

可以說，該業(yè)務(wù)與嘻哈文化的關(guān)聯(lián)性其實(shí)并不明顯，更多還是考驗(yàn)公司對活動(dòng)的策劃與執(zhí)行能力。更何況，普普文化在招股書中還曾直言，該業(yè)務(wù)的競爭對手為運(yùn)營線下活動(dòng)的廣告和營銷公司。

3、品牌推廣

普普文化還提供品牌推廣服務(wù)，具體包括商標(biāo)和標(biāo)志設(shè)計(jì)、視覺識(shí)別系統(tǒng)設(shè)計(jì)、品牌定位、品牌個(gè)性設(shè)計(jì)以及數(shù)字化解決方案等業(yè)務(wù)。品牌推廣服務(wù)的客戶通常為消費(fèi)品公司以及廣告和媒體服務(wù)提供商，因此其競爭對手主要為為企業(yè)客戶提供營銷解決方案的廣告和營銷公司。

在2019財(cái)年至2020財(cái)年，普普文化分別為21家和16家客戶提供了品牌推廣服務(wù)，分別營收243萬美元、224萬美元，分別占該年總營收的13%和14%。

從上述梳理中不難發(fā)現(xiàn)，在普普文化的三大主營業(yè)務(wù)中，只有活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)與嘻哈文化的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，活動(dòng)策劃與執(zhí)行和品牌推廣業(yè)務(wù)則與嘻哈文化關(guān)聯(lián)不大。而活動(dòng)策劃與執(zhí)行和品牌推廣業(yè)務(wù)在2019財(cái)年、2020財(cái)年的總營收中又分別合計(jì)占比65%、49%。因此，從某種意義上來講，普普文化的“中國嘻哈第一股”的光環(huán)有些名不副實(shí)。

更何況，活動(dòng)策劃與執(zhí)行業(yè)務(wù)和品牌推廣業(yè)務(wù)的營收受疫情影響較大，在2020財(cái)年中并未得到準(zhǔn)確反映；活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)則受益于在線嘻哈節(jié)目的推出而業(yè)績有所增長。

招股書稱，普普文化在2020年的2月至5月期間暫停了所有線下活動(dòng)，品牌推廣業(yè)務(wù)也因廣告或營銷活動(dòng)的需求低迷而收入下滑，而在線業(yè)務(wù)卻得到快速發(fā)展——自2020年3月開始，普普文化已經(jīng)創(chuàng)立了16個(gè)在線嘻哈節(jié)目。反映到經(jīng)營情況上，在2020財(cái)年，活動(dòng)策劃與執(zhí)行業(yè)務(wù)和品牌推廣業(yè)務(wù)的營收分別同比下降45%、8%，活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)的營收同比增長17%。

在這樣的情況下，也無怪乎有網(wǎng)友吐槽普普文化只是“做地面活動(dòng)的公關(guān)公司”，是“去納斯達(dá)克裝中國嘻哈第一股”的“騙子公司”。

趁熱鐵難打

事實(shí)上，在上市后的幾個(gè)交易日里，普普文化股票暴漲很大程度便在于其“中國嘻哈第一股”的光環(huán)。有傳媒行業(yè)分析師曾表示，嘻哈文化在美國盛行便是普普文化上市前幾日股票大漲的關(guān)鍵所在。而被幾檔綜藝節(jié)目帶出圈的中國嘻哈市場又是一片藍(lán)海。

從這個(gè)角度來看，也就不難理解普普文化一開始股票暴漲的邏輯。只是回到市場業(yè)務(wù)層面，在招股書中表示要將公司重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到活動(dòng)舉辦業(yè)務(wù)上的普普文化似乎并不會(huì)十分順利。換而言之，普普文化可能難以借助嘻哈的熱潮完成自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

一方面，普普文化的資金一直比較吃緊，若無法解決資金問題，那么缺乏保障基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)型道路也勢必難以平坦。

招股書顯示，截至2020年6月30日，普普文化擁有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物136萬美元，而短期銀行借款總額為184萬美元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)高達(dá)899萬美元。雖然此次上市募資可以在一定程度上緩解其資金吃緊問題，但光靠外部輸血始終無法將問題根治，而要想發(fā)揮內(nèi)部造血功能又困難重重。

招股書顯示，在近兩個(gè)財(cái)年，普普文化的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例超65%，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了155天。另外，在2019財(cái)年，公司對前五大客戶的應(yīng)收賬款占當(dāng)期公司應(yīng)收賬款總額的58%，2020財(cái)年該比率則上升至65%。這意味著內(nèi)部造血有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)性，普普文化需要做好應(yīng)對壞賬的準(zhǔn)備。

另一方面，隨著賽道上的競爭逐漸激烈，目前沒有足夠深的護(hù)城河的普普文化又難以抵擋利率及市場份額等下滑的趨勢。

在招股書中，普普文化認(rèn)為自身具有“廣泛的標(biāo)志性嘻哈活動(dòng)組合、對年輕一代的深刻理解、強(qiáng)大而忠誠的企業(yè)客戶群、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)”等競爭優(yōu)勢，但事實(shí)上，這些競爭優(yōu)勢并不能成為普普文化在激烈競爭賽道上進(jìn)行角逐的有效法寶。

普普文化就有在招股書中坦言到：我們可能會(huì)將現(xiàn)有業(yè)務(wù)輸給競爭對手，或者我們可能贏得利潤較低的業(yè)務(wù)，包括我們可能需要降低向客戶收取的服務(wù)費(fèi)。換句話講，由于護(hù)城河不深，普普文化可能選擇價(jià)格戰(zhàn)等妥協(xié)的打法。

另外，值得指出的是，騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)等大廠也在娛樂業(yè)務(wù)上有所布局，其中就有包括嘻哈相關(guān)內(nèi)容和媒體渠道開發(fā)。例如，今年5月，嘻哈幫便與騰訊音樂娛樂集團(tuán)攜手打造全日制職業(yè)舞蹈研修院，投資總金額過億元。各大廠的布局與普普文化現(xiàn)有的三大業(yè)務(wù)有著直接的利害關(guān)系。如何應(yīng)對大廠對市場份額的侵蝕，將是普普文化接下來面臨的主要問題之一。

嘻哈市場潛力大

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，在《中國有嘻哈》《這！就是街舞》等綜藝的帶動(dòng)下，嘻哈文化正逐漸被中國年輕一代所認(rèn)可和接受。2014年到2019年，我國嘻哈文化市場的總營收從45億元增長至142億元，復(fù)合年增長率為25.6%。預(yù)計(jì)未來五年市場將延續(xù)上升趨勢，總營收或?qū)⒃鲋?78億元，其整體復(fù)合年增長率則將達(dá)27.5%。

具體來看，我國嘻哈文化產(chǎn)業(yè)的收入來源主要有五個(gè)，分別為演出策劃與運(yùn)營、藝人代理、培訓(xùn)、活動(dòng)組織與運(yùn)營、嘻哈衍生品。其中，在2019年，嘻哈培訓(xùn)為最大收入來源，其營收占市場總收入的53.8%；嘻哈活動(dòng)組織運(yùn)營和嘻哈表演策劃運(yùn)營分別占嘻哈文化市場總收入的26.4%和16.7%；藝人經(jīng)紀(jì)和嘻哈衍生品是行業(yè)內(nèi)兩種新興的商業(yè)模式，兩者的市場份額合計(jì)約為3.1%。

另外，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2019年，前10名嘻哈文化公司僅占市場總收入的6.4%?？梢哉f，我國嘻哈文化市場正面臨著一片藍(lán)海，有著巨大的潛力等待挖掘。

更何況，不斷得到主流文化認(rèn)可的嘻哈文化還會(huì)不斷加快破圈的步伐，盡可能提升自身市場上限。以街舞為例：在2020年12月，國際奧委會(huì)正式確認(rèn)將街舞納入2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)；同年同月，在亞奧理事會(huì)第39次全體代表大會(huì)上，霹靂舞正式獲準(zhǔn)列入2022年杭州亞運(yùn)會(huì)競賽項(xiàng)目。毫無疑問，主流賽事的認(rèn)可將會(huì)極大促進(jìn)街舞普及與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

正是在這樣的背景下，嘻哈文化市場日益受到部分投資人的關(guān)注，明星胡海泉便是其中之一。胡海泉曾斥資230多萬元成為普普文化的第五大股東，而其創(chuàng)辦的巨匠文化不僅購買過韓國熱門嘻哈綜藝《Show Me the Money》的中文版制作版權(quán)，還曾是熱門綜藝《這！就是街舞》的出品方之一。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國嘻哈文化和街舞行業(yè)的公司主要有三類，分別是專注于提供街舞培訓(xùn)的街舞公司，專注于音樂制作和商業(yè)表演的嘻哈音樂公司，以及綜合性的嘻哈文化內(nèi)容服務(wù)商。普普文化在招股書中明確表示自身是為數(shù)不多的綜合性嘻哈文化內(nèi)容服務(wù)提供商之一。換而言之，往綜合性嘻哈文化內(nèi)容服務(wù)提供商發(fā)展將是普普文化接下來的主要目標(biāo)。

事實(shí)上，從此次IPO募資金額用途來看，普普文化也確實(shí)在往綜合性嘻哈文化內(nèi)容服務(wù)提供商的方向發(fā)展：大約29%用于開發(fā)和運(yùn)營在線內(nèi)容；約21%用于發(fā)展街舞培訓(xùn)業(yè)務(wù)；約21%用于創(chuàng)作嘻哈知識(shí)產(chǎn)權(quán)的衍生作品；大約14%用于開發(fā)嘻哈活動(dòng)；剩下的約15%則為營運(yùn)資金。

因此，就目前來看，在轉(zhuǎn)型成綜合性嘻哈文化內(nèi)容服務(wù)提供商的道路上，普普文化還是有著一定的決心。只是，對于普普文化而言，在這個(gè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的時(shí)代，光有決心還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如何構(gòu)建起自身優(yōu)勢、如何在競爭不斷激烈的嘻哈賽道上占據(jù)一席之地，如何讓“中國嘻哈第一股”變得名副其實(shí)，都是普普文化亟需回答的問題。