文章 | 鏡像娛樂(lè)原創(chuàng)（ID：jingxiangyule）

作者 | 張揚(yáng)

編輯丨張風(fēng)屹

隨著元宵節(jié)的結(jié)束，春節(jié)檔的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸落下帷幕。

截至3月5日，《你好，李煥英》票房達(dá)49億，位居中國(guó)電影票房第三。據(jù)貓眼電影預(yù)測(cè)，其最終票房可能超過(guò)52億，超越《哪吒之魔童降世》成為中國(guó)電影票房第二位。

2月21日，恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布自愿性公告，稱其旗下儒意影業(yè)為《你好，李煥英》的主要出品方和最大保底發(fā)行方，坐實(shí)了之前其為“最大贏家”的傳聞。反映在資本層面上，年初至今，恒騰網(wǎng)絡(luò)漲幅超250%，曾一躍邁進(jìn)千億市值俱樂(lè)部，市值直逼在線影視平臺(tái)巨頭愛(ài)奇藝。

一方面是《你好，李煥英》票房繼續(xù)高走，有望沖擊影視票房第二寶座；另一方面是機(jī)構(gòu)看好，專業(yè)機(jī)構(gòu)軟庫(kù)中華發(fā)布研報(bào)，給予恒騰網(wǎng)絡(luò)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24港元，較當(dāng)時(shí)股價(jià)還有70%的潛在漲幅。

在市場(chǎng)面較好的情況下，恒騰網(wǎng)絡(luò)股價(jià)近期卻一度出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至3月5日，其股價(jià)報(bào)收9.80港元，已較近期最高價(jià)17.80港元回調(diào)近45%。投資者短期持股的背后，其邏輯或許就是對(duì)恒騰網(wǎng)絡(luò)在資本市場(chǎng)所講述故事的可行性與可持續(xù)性的質(zhì)疑。

資料顯示，在收購(gòu)儒意影業(yè)之前，恒騰網(wǎng)絡(luò)背靠中國(guó)恒大和騰訊控股兩大股東，主要在互聯(lián)網(wǎng)家居業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)材料業(yè)務(wù)上進(jìn)行布局，具體開(kāi)展家具定制、家電配套、精裝供應(yīng)鏈管理體系等服務(wù)。但由于主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，曾一度淪為仙股。甚至在2020年中期業(yè)績(jī)發(fā)布后不久便被上交所剔出港股通名單。

在這樣的局面之下，恒騰網(wǎng)絡(luò)決定引入儒意影業(yè)涉足影視行業(yè)。

一方面，這是恒騰網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行自救，期望為公司找到新的營(yíng)利增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，這也與其控股股東恒大集團(tuán)在文旅業(yè)務(wù)上的布局一致，即配合嘉凱城下游院線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)影視行業(yè)上的“全產(chǎn)業(yè)鏈”布局。

值得注意的是，無(wú)論從自身業(yè)績(jī)還是歷史估值來(lái)看，此次都是明顯的高溢價(jià)估值收購(gòu)。

從業(yè)績(jī)上看，儒意影業(yè)在2018年和2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.69億元和1.59億元，凈利潤(rùn)分別為-458.5萬(wàn)元和4047.71萬(wàn)元。

從估值上看，在2016年7月資本運(yùn)作之時(shí)，儒意影業(yè)估值為33億元。此時(shí)天神娛樂(lè)文創(chuàng)基金以人民幣16.17億元的價(jià)格將其持有的儒意影業(yè)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了達(dá)禹資產(chǎn)。而其后四年間，儒意影業(yè)也并未傳出什么重大利好消息。

不可否認(rèn)的是，儒意影業(yè)曾主控出品過(guò)《致我們終將逝去的青春》、《送你一朵小紅花》、《動(dòng)物世界》、《縫紉機(jī)樂(lè)隊(duì)》、《北平無(wú)戰(zhàn)事》、《老酒館》等耳熟能詳?shù)淖髌罚?chǔ)備了數(shù)百部影視版權(quán)。但這并不意味著值得恒騰網(wǎng)絡(luò)以接近雙倍估值的72億港元（約合人民幣62億元）對(duì)儒意影業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。很明顯這種溢價(jià)應(yīng)該是給到了其旗下流媒體平臺(tái)“南瓜電影”。

事實(shí)上，在被收購(gòu)之前，南瓜電影的裝機(jī)量已超1億臺(tái)/次，注冊(cè)用戶達(dá)3000萬(wàn)，是國(guó)內(nèi)大型的會(huì)員訂閱制視頻平臺(tái)。

無(wú)論是從恒騰網(wǎng)絡(luò)的公告里對(duì)南瓜電影的描述（采用純付費(fèi)、無(wú)廣告的運(yùn)營(yíng)模式，提供海量全球優(yōu)質(zhì)影視作品，國(guó)內(nèi)最大會(huì)員訂閱制視頻平臺(tái)），還是官方宣傳口徑與APP交互設(shè)計(jì)，都可以看出恒騰網(wǎng)絡(luò)對(duì)南瓜電影的期待都是要打造“中國(guó)版Netflix”。

然而，這個(gè)期待可能難以實(shí)現(xiàn)。

其一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。作為入了晚局的選手，南瓜電影不僅要面臨愛(ài)優(yōu)騰芒的鋒芒，還要與短視頻、直播等搶占注意力。

據(jù)《2020年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)發(fā)展研究報(bào)告》顯示，短視頻和網(wǎng)絡(luò)直播的增速最快，分別同比增長(zhǎng)178.8%、63.4%。在注意力本來(lái)有限且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)之中，南瓜電影要想突圍成功，無(wú)異于“虎口奪食”。

更不必說(shuō)，中國(guó)的流媒體市場(chǎng)已逐漸接近飽和。以愛(ài)奇藝為例，其付費(fèi)用戶數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度下滑：從2020Q1的1.19億，到Q2的1.049億，再到Q3的1.048億。在這之中，愛(ài)奇藝雖提高了會(huì)員單價(jià)，但依然沒(méi)能扭虧為盈。

其二，商業(yè)模式能否成功有待商榷。

奈飛商業(yè)模式的成功在于兩個(gè)方面，一個(gè)是有高質(zhì)量的內(nèi)容維系用戶黏性，一個(gè)是有數(shù)量龐大的訂閱用戶保證造血能力，兩者缺一不可。而這對(duì)于南瓜電影來(lái)講，每一個(gè)方面都成問(wèn)題。

從內(nèi)容上看，儒意影業(yè)缺少可持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量?jī)?nèi)容的能力?？v觀儒意影業(yè)近些年的電影作品，多數(shù)電影票房?jī)H在5億左右，唯有最近的《你好，李煥英》成為了現(xiàn)象級(jí)作品。

此外，就目前來(lái)看，南瓜電影上獨(dú)播版權(quán)內(nèi)容較少，而大量的海外內(nèi)容又不是正規(guī)版權(quán)資源。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)以及南瓜電影逐漸主流化，這些非版權(quán)內(nèi)容勢(shì)必逐漸減少，南瓜電影的核心競(jìng)爭(zhēng)力也將進(jìn)一步受到損害。近期就有網(wǎng)友反映，南瓜影視上大量美、韓、日、西以及港臺(tái)電視劇電影消失了。

從訂閱用戶數(shù)來(lái)看，截至1月底，南瓜電影累計(jì)注冊(cè)會(huì)員3610.7萬(wàn)人，付費(fèi)訂閱用戶592.7萬(wàn)人。在巨頭林立的流媒體賽道上，這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)還算亮眼，但由于存在內(nèi)容下架以及優(yōu)質(zhì)獨(dú)播內(nèi)容較少等原因，將會(huì)導(dǎo)致其數(shù)據(jù)增長(zhǎng)逐漸乏力。更不用說(shuō)，這一數(shù)據(jù)本身就離不開(kāi)恒大各方面的“幫助”。

一方面，恒大為南瓜電影正面搖旗打鼓，如在2020年11月份的中超比賽上，恒大足球隊(duì)就將衣服前的黃金廣告位換成了南瓜電影。另一方面，在恒大內(nèi)部，注冊(cè)南瓜電影APP會(huì)員又是一項(xiàng)“政治任務(wù)”，每人需要完成25個(gè)南瓜會(huì)員半年會(huì)員購(gòu)買量的業(yè)績(jī)要求。而據(jù)恒大業(yè)主反映，管家還推出了注冊(cè)南瓜影視會(huì)員減免物業(yè)費(fèi)的優(yōu)惠政策。

要想獲客，自然需要些手段。但對(duì)于完全對(duì)標(biāo)奈飛的南瓜電影而言，這一做法只能是治標(biāo)不治本。若是無(wú)法解決內(nèi)容短板問(wèn)題，短期數(shù)據(jù)的披露更像是公司在為資本市場(chǎng)講述一個(gè)美妙的故事。更何況，奈飛全球化的布局才勉強(qiáng)覆蓋支出成本，這對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)市場(chǎng)而言，單純靠用戶付費(fèi)的商業(yè)模式更像是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)。

對(duì)于這樣一個(gè)難以實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)，為何恒大還要“鼎力相助”呢？

對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)而言，大規(guī)模增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，要想有新的增長(zhǎng)，就需要對(duì)品牌進(jìn)行深耕、對(duì)服務(wù)進(jìn)行提升。

“地產(chǎn)+文娛”的商業(yè)模式已形成相對(duì)成熟的體系，以迪士尼為代表的主題公園便是借助IP帶動(dòng)人群進(jìn)行消費(fèi)。從《2020年BrandZ全球品牌價(jià)值100強(qiáng)》來(lái)看，迪士尼位居全球第22位，其品牌價(jià)值高達(dá)499億美元。而這，正是包括恒大在內(nèi)的地產(chǎn)商要追求文娛夢(mèng)的原因所在。

事實(shí)上，早在2010年11月，恒大便成立文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，布局文化全產(chǎn)業(yè)鏈，旗下設(shè)恒大電影公司、恒大經(jīng)紀(jì)公司、恒大發(fā)行公司、恒大唱片公司、恒大院線公司以及恒大動(dòng)漫公司六大版塊。至2015年年底，恒大文化在新三板掛牌成功上市，成為“中國(guó)綜合性文化產(chǎn)業(yè)第一股”。

但好景不長(zhǎng)，在上市不到一年后的2016年年底，恒大以“為配合公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要”為由，選擇從新三板退市。而在這一年中，恒大文化先后經(jīng)歷了發(fā)行股票方案流產(chǎn)、資產(chǎn)重組無(wú)疾而終等挫折。

就當(dāng)時(shí)恒大文化的業(yè)績(jī)來(lái)看，其表現(xiàn)也并不是很好。公開(kāi)資料顯示，2013年、2014年、2015年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8167.87萬(wàn)元、13594.67萬(wàn)元、20167.48萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤(rùn)為-12709.03萬(wàn)元、-15511.39萬(wàn)元、-6834.52萬(wàn)元。恒大文化接連3年扣非后凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

直到現(xiàn)在，恒大集團(tuán)官網(wǎng)的集團(tuán)業(yè)務(wù)中，早已不見(jiàn)恒大文化的蹤影，只有嘉凱城與恒騰網(wǎng)絡(luò)名列其中。一個(gè)專注下游院線，一個(gè)專注上游制作開(kāi)發(fā)。經(jīng)過(guò)五年的耕耘，恒大布局影視產(chǎn)業(yè)鏈的野心再一次顯露。

然而，根據(jù)嘉凱城披露的2020 年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入約 9.75 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約 12.5 億元，利潤(rùn)同比下降。

在這樣的情況下，對(duì)于恒大而言，只能說(shuō)在產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)有了布局，但要形成產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)，無(wú)論是從上游還是下游所處的環(huán)境來(lái)看，都是困難重重，更不必說(shuō)進(jìn)一步去打造“地產(chǎn)+文娛”的深度融合。

2月18日晚間，恒騰網(wǎng)絡(luò)公告稱，本公司與恒大旅游集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，本公司旗下儒意影業(yè)將其所持有的電影、電視劇知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)給恒大旅游集團(tuán)，恒大旅游集團(tuán)在全國(guó)14個(gè)童世界主題公園使用相關(guān)IP。雙方將充分發(fā)揮各自資源優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合開(kāi)展相關(guān)IP及衍生品的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。

文娛夢(mèng)再起，但趕了晚集的恒大真的還有機(jī)會(huì)嗎？

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