文章 | 鏡像娛樂原創(chuàng)（ID：jingxiangyule）

作者 | 張揚(yáng)

編輯丨張風(fēng)屹

隨著元宵節(jié)的結(jié)束，春節(jié)檔的競爭也逐漸落下帷幕。

截至3月5日，《你好，李煥英》票房達(dá)49億，位居中國電影票房第三。據(jù)貓眼電影預(yù)測，其最終票房可能超過52億，超越《哪吒之魔童降世》成為中國電影票房第二位。

2月21日，恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)布自愿性公告，稱其旗下儒意影業(yè)為《你好，李煥英》的主要出品方和最大保底發(fā)行方，坐實(shí)了之前其為“最大贏家”的傳聞。反映在資本層面上，年初至今，恒騰網(wǎng)絡(luò)漲幅超250%，曾一躍邁進(jìn)千億市值俱樂部，市值直逼在線影視平臺巨頭愛奇藝。

一方面是《你好，李煥英》票房繼續(xù)高走，有望沖擊影視票房第二寶座；另一方面是機(jī)構(gòu)看好，專業(yè)機(jī)構(gòu)軟庫中華發(fā)布研報，給予恒騰網(wǎng)絡(luò)買入評級，目標(biāo)價24港元，較當(dāng)時股價還有70%的潛在漲幅。

在市場面較好的情況下，恒騰網(wǎng)絡(luò)股價近期卻一度出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至3月5日，其股價報收9.80港元，已較近期最高價17.80港元回調(diào)近45%。投資者短期持股的背后，其邏輯或許就是對恒騰網(wǎng)絡(luò)在資本市場所講述故事的可行性與可持續(xù)性的質(zhì)疑。

資料顯示，在收購儒意影業(yè)之前，恒騰網(wǎng)絡(luò)背靠中國恒大和騰訊控股兩大股東，主要在互聯(lián)網(wǎng)家居業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)材料業(yè)務(wù)上進(jìn)行布局，具體開展家具定制、家電配套、精裝供應(yīng)鏈管理體系等服務(wù)。但由于主營業(yè)務(wù)增長乏力，曾一度淪為仙股。甚至在2020年中期業(yè)績發(fā)布后不久便被上交所剔出港股通名單。

在這樣的局面之下，恒騰網(wǎng)絡(luò)決定引入儒意影業(yè)涉足影視行業(yè)。

一方面，這是恒騰網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行自救，期望為公司找到新的營利增長點(diǎn)；另一方面，這也與其控股股東恒大集團(tuán)在文旅業(yè)務(wù)上的布局一致，即配合嘉凱城下游院線業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)影視行業(yè)上的“全產(chǎn)業(yè)鏈”布局。

值得注意的是，無論從自身業(yè)績還是歷史估值來看，此次都是明顯的高溢價估值收購。

從業(yè)績上看，儒意影業(yè)在2018年和2019年的營業(yè)收入分別為1.69億元和1.59億元，凈利潤分別為-458.5萬元和4047.71萬元。

從估值上看，在2016年7月資本運(yùn)作之時，儒意影業(yè)估值為33億元。此時天神娛樂文創(chuàng)基金以人民幣16.17億元的價格將其持有的儒意影業(yè)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了達(dá)禹資產(chǎn)。而其后四年間，儒意影業(yè)也并未傳出什么重大利好消息。

不可否認(rèn)的是，儒意影業(yè)曾主控出品過《致我們終將逝去的青春》、《送你一朵小紅花》、《動物世界》、《縫紉機(jī)樂隊》、《北平無戰(zhàn)事》、《老酒館》等耳熟能詳?shù)淖髌?，并儲備了?shù)百部影視版權(quán)。但這并不意味著值得恒騰網(wǎng)絡(luò)以接近雙倍估值的72億港元（約合人民幣62億元）對儒意影業(yè)進(jìn)行收購。很明顯這種溢價應(yīng)該是給到了其旗下流媒體平臺“南瓜電影”。

事實(shí)上，在被收購之前，南瓜電影的裝機(jī)量已超1億臺/次，注冊用戶達(dá)3000萬，是國內(nèi)大型的會員訂閱制視頻平臺。

無論是從恒騰網(wǎng)絡(luò)的公告里對南瓜電影的描述（采用純付費(fèi)、無廣告的運(yùn)營模式，提供海量全球優(yōu)質(zhì)影視作品，國內(nèi)最大會員訂閱制視頻平臺），還是官方宣傳口徑與APP交互設(shè)計，都可以看出恒騰網(wǎng)絡(luò)對南瓜電影的期待都是要打造“中國版Netflix”。

然而，這個期待可能難以實(shí)現(xiàn)。

其一，行業(yè)競爭激烈。作為入了晚局的選手，南瓜電影不僅要面臨愛優(yōu)騰芒的鋒芒，還要與短視頻、直播等搶占注意力。

據(jù)《2020年中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報告》顯示，短視頻和網(wǎng)絡(luò)直播的增速最快，分別同比增長178.8%、63.4%。在注意力本來有限且競爭激烈的行業(yè)之中，南瓜電影要想突圍成功，無異于“虎口奪食”。

更不必說，中國的流媒體市場已逐漸接近飽和。以愛奇藝為例，其付費(fèi)用戶數(shù)連續(xù)兩個季度下滑：從2020Q1的1.19億，到Q2的1.049億，再到Q3的1.048億。在這之中，愛奇藝雖提高了會員單價，但依然沒能扭虧為盈。

其二，商業(yè)模式能否成功有待商榷。

奈飛商業(yè)模式的成功在于兩個方面，一個是有高質(zhì)量的內(nèi)容維系用戶黏性，一個是有數(shù)量龐大的訂閱用戶保證造血能力，兩者缺一不可。而這對于南瓜電影來講，每一個方面都成問題。

從內(nèi)容上看，儒意影業(yè)缺少可持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量內(nèi)容的能力?？v觀儒意影業(yè)近些年的電影作品，多數(shù)電影票房僅在5億左右，唯有最近的《你好，李煥英》成為了現(xiàn)象級作品。

此外，就目前來看，南瓜電影上獨(dú)播版權(quán)內(nèi)容較少，而大量的海外內(nèi)容又不是正規(guī)版權(quán)資源。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)以及南瓜電影逐漸主流化，這些非版權(quán)內(nèi)容勢必逐漸減少，南瓜電影的核心競爭力也將進(jìn)一步受到損害。近期就有網(wǎng)友反映，南瓜影視上大量美、韓、日、西以及港臺電視劇電影消失了。

從訂閱用戶數(shù)來看，截至1月底，南瓜電影累計注冊會員3610.7萬人，付費(fèi)訂閱用戶592.7萬人。在巨頭林立的流媒體賽道上，這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)還算亮眼，但由于存在內(nèi)容下架以及優(yōu)質(zhì)獨(dú)播內(nèi)容較少等原因，將會導(dǎo)致其數(shù)據(jù)增長逐漸乏力。更不用說，這一數(shù)據(jù)本身就離不開恒大各方面的“幫助”。

一方面，恒大為南瓜電影正面搖旗打鼓，如在2020年11月份的中超比賽上，恒大足球隊就將衣服前的黃金廣告位換成了南瓜電影。另一方面，在恒大內(nèi)部，注冊南瓜電影APP會員又是一項(xiàng)“政治任務(wù)”，每人需要完成25個南瓜會員半年會員購買量的業(yè)績要求。而據(jù)恒大業(yè)主反映，管家還推出了注冊南瓜影視會員減免物業(yè)費(fèi)的優(yōu)惠政策。

要想獲客，自然需要些手段。但對于完全對標(biāo)奈飛的南瓜電影而言，這一做法只能是治標(biāo)不治本。若是無法解決內(nèi)容短板問題，短期數(shù)據(jù)的披露更像是公司在為資本市場講述一個美妙的故事。更何況，奈飛全球化的布局才勉強(qiáng)覆蓋支出成本，這對于競爭激烈的中國市場而言，單純靠用戶付費(fèi)的商業(yè)模式更像是一個遙不可及的夢。

對于這樣一個難以實(shí)現(xiàn)的夢，為何恒大還要“鼎力相助”呢？

對于地產(chǎn)行業(yè)而言，大規(guī)模增長的時代已經(jīng)過去，要想有新的增長，就需要對品牌進(jìn)行深耕、對服務(wù)進(jìn)行提升。

“地產(chǎn)+文娛”的商業(yè)模式已形成相對成熟的體系，以迪士尼為代表的主題公園便是借助IP帶動人群進(jìn)行消費(fèi)。從《2020年BrandZ全球品牌價值100強(qiáng)》來看，迪士尼位居全球第22位，其品牌價值高達(dá)499億美元。而這，正是包括恒大在內(nèi)的地產(chǎn)商要追求文娛夢的原因所在。

事實(shí)上，早在2010年11月，恒大便成立文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，布局文化全產(chǎn)業(yè)鏈，旗下設(shè)恒大電影公司、恒大經(jīng)紀(jì)公司、恒大發(fā)行公司、恒大唱片公司、恒大院線公司以及恒大動漫公司六大版塊。至2015年年底，恒大文化在新三板掛牌成功上市，成為“中國綜合性文化產(chǎn)業(yè)第一股”。

但好景不長，在上市不到一年后的2016年年底，恒大以“為配合公司經(jīng)營發(fā)展需要”為由，選擇從新三板退市。而在這一年中，恒大文化先后經(jīng)歷了發(fā)行股票方案流產(chǎn)、資產(chǎn)重組無疾而終等挫折。

就當(dāng)時恒大文化的業(yè)績來看，其表現(xiàn)也并不是很好。公開資料顯示，2013年、2014年、2015年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8167.87萬元、13594.67萬元、20167.48萬元，實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤為-12709.03萬元、-15511.39萬元、-6834.52萬元。恒大文化接連3年扣非后凈利潤出現(xiàn)虧損。

直到現(xiàn)在，恒大集團(tuán)官網(wǎng)的集團(tuán)業(yè)務(wù)中，早已不見恒大文化的蹤影，只有嘉凱城與恒騰網(wǎng)絡(luò)名列其中。一個專注下游院線，一個專注上游制作開發(fā)。經(jīng)過五年的耕耘，恒大布局影視產(chǎn)業(yè)鏈的野心再一次顯露。

然而，根據(jù)嘉凱城披露的2020 年度業(yè)績預(yù)告顯示，報告期內(nèi)預(yù)計公司營業(yè)收入約 9.75 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約 12.5 億元，利潤同比下降。

在這樣的情況下，對于恒大而言，只能說在產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)有了布局，但要形成產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動，無論是從上游還是下游所處的環(huán)境來看，都是困難重重，更不必說進(jìn)一步去打造“地產(chǎn)+文娛”的深度融合。

2月18日晚間，恒騰網(wǎng)絡(luò)公告稱，本公司與恒大旅游集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，本公司旗下儒意影業(yè)將其所持有的電影、電視劇知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)給恒大旅游集團(tuán)，恒大旅游集團(tuán)在全國14個童世界主題公園使用相關(guān)IP。雙方將充分發(fā)揮各自資源優(yōu)勢，聯(lián)合開展相關(guān)IP及衍生品的開發(fā)運(yùn)營。

文娛夢再起，但趕了晚集的恒大真的還有機(jī)會嗎？

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