首席觀點(diǎn)：112倍的超額認(rèn)購，顯示了投資人對百度港股上市首日表現(xiàn)的無比期待。不過出乎意料的是，打新投資者不僅未迎來首日大漲，百度股價(jià)卻高開低走跌破發(fā)行價(jià)。為何投資者的希望落空？《首席娛樂官》認(rèn)為，盡管百度頂著AI第一股的名頭，但實(shí)際上無論是收購YY還是填補(bǔ)愛奇藝巨虧窟窿，都有較大的資金需求。在此之下，百度的AI之路，仍有很長一段路要走。

作者 | 尹舉新

3月23日，是百度的大日子。

在云敲鑼的現(xiàn)場，百度聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO李彥宏表示，這是一個(gè)為科技創(chuàng)新加冕的時(shí)代，讓我們朝著星辰大海，勇往前行。

不過，從二級市場的表現(xiàn)來看，百度港股走勢恐怕要讓很多打新的投資人失望了。開盤伊始，百度便呈現(xiàn)高開低走。早盤最高觸及256.60港幣/股，最高漲幅1.59%。11:20前后，在拋壓之下，百度四次逼近252港幣/股的發(fā)行價(jià)。而到了午盤，百度股價(jià)則更為疲軟，盤中跌破發(fā)行價(jià)，最低至251.60港幣/股。

據(jù)招股書披露，百度預(yù)計(jì)募資276億港幣至318億港幣，但實(shí)際僅為約237億港幣。募資用途一欄，百度曾表示募資資金的50%將用作持續(xù)科技投資，并且促進(jìn)以人工智能為主的創(chuàng)新商業(yè)化；40%用于進(jìn)一步發(fā)展百度移動生態(tài)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)多元變現(xiàn)；剩下10%一般企業(yè)用途。

從百度此次招股112倍的超額認(rèn)購來看，投資人對百度首日股價(jià)表現(xiàn)期望值頗高。但為何到了二級市場，百度股價(jià)卻高開低走，甚至跌破發(fā)行價(jià)，連底都兜不住呢？

兩大“巨嬰”

百度聲稱，此次募資主要用于科技投資、人工智能的商業(yè)化和移動生態(tài)發(fā)展及變現(xiàn)。但從其在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的闡述內(nèi)容來看，里面或另有玄機(jī)。

百度表示，受新冠疫情影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨危機(jī)。新冠帶來的沖擊，使得公司下游廣告客戶經(jīng)營能力減弱，廣告投入減少，直接拖累了公司業(yè)績下行。展望未來，廣告客戶經(jīng)營狀況能否改善，仍為未知數(shù)，很大程度上取決于疫情的發(fā)展態(tài)勢。

百度同時(shí)表示，相比2019年，公司2020年業(yè)績改善不小。凈利營收比由2019年的6%增長至2020年的13%。新業(yè)務(wù)板塊云服務(wù)獲得了92億的營收和44%的同比增長，但考慮到競爭對手在該領(lǐng)域的技術(shù)投入和布局，未來仍面臨不小的壓力。

此外，公司還面臨較大的還款壓力。截至2020年12月31日，公司未償還債務(wù)總額含貸款、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)在內(nèi)，總計(jì)為人民幣755億元，將于2021年至2030年到期，其中包括人民幣206億的愛奇藝未償還債務(wù)。

但實(shí)際上，這還不是公司面臨的最棘手問題。事實(shí)上，收購YY導(dǎo)致的巨額資金需求和愛奇藝的虧損，都可能給公司的未來業(yè)績帶來巨大的不確定性。

據(jù)百度招股書披露，在YY直播收購案中，公司需耗資36億美金，約合276億港幣。這個(gè)規(guī)模，與百度招股書計(jì)劃募資的276億港幣至318億港幣的規(guī)?；鞠喈?dāng)。

據(jù)披露，YY收購案始于2020年11月16日，交易對手方分別為百度全資子公司百度（香港）有限公司和歡聚集團(tuán)及其附屬公司（統(tǒng)稱為JOYY）。2021年2月7日，交易雙方又重新修訂了訂購股協(xié)議。按照修訂協(xié)議，近36億美元的收購總價(jià)款分四次支付。即交割日支付20億美元、交割日以前或2021年4月30日支付10億美金、交割日以前或2021年6月30日支付3億美金。滿足條件的情況下，再另外支付3億美金。

百度表示，目前這筆總計(jì)36億美元的交易對價(jià)已劃撥至歡聚時(shí)代或者附屬公司賬上。具體來看，支付主要分三筆進(jìn)行。一筆是運(yùn)營資金1億美金，一筆是向JOYY指定共管賬戶支付19億美元，另外一筆是向多個(gè)共管賬戶存入總共16億美元，部分慣常事項(xiàng)預(yù)計(jì)將在近期完成。

不過，一個(gè)值得玩味的細(xì)節(jié)是，據(jù)百度披露，2021年2月，公司與五名牽頭行、賬薄管理人及承銷商組成的團(tuán)體就定期循環(huán)貸款訂立無約束力的條款清單，據(jù)此百度共借款30億美元。而按照最新匯率，30億美金約合233億港幣。這與此次募資的237億港幣凈額相當(dāng)。

而在另一方面，百度在信息披露中表示，愛奇藝也存在巨大的資金需求。甚至并稱，若愛奇藝無法獲得充足資金，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會受到重大不利影響。另據(jù)百度披露，愛奇藝在百度總營收的權(quán)重，大約為三成。

“愛奇藝2018年12月31日至2019年12月31日出現(xiàn)營運(yùn)資金盈余，但截至2020年12月31日，卻出現(xiàn)營運(yùn)資金赤字。”百度表示。而為了給愛奇藝輸血，2020年12月公司采取了包括股票和債券在內(nèi)的多種融資手段。

百度圖變，影響幾何？

掉隊(duì)的BAT，這是百度近幾年來給人的第一印象。抖音、快手等互聯(lián)網(wǎng)新貴的崛起和對百度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的夾擊，更是令其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雪上加霜。收購YY，從戰(zhàn)略角度看，可視為百度補(bǔ)短板之舉。

而從營收規(guī)模和資產(chǎn)占比來看，百度對YY的收購，有利于擴(kuò)大百度的生存空間。披露信息顯示，YY2018年至2020年的凈利分別為32.886億元、37.007億元和31.413億元，營收分別為102.727億元、109.625億元和99.503億元。2020年年底，YY凈負(fù)債為人民幣7.668億人民幣。

截至2020年年底，YY凈收入、毛利及凈利占百度總營收比例分別為9.3%、8.9%和16.5%，資產(chǎn)占比僅為0.2%。

將YY納入旗下，百度相當(dāng)于用0.2%的資產(chǎn)，撬動了百度9.3%的營收。同時(shí)，YY較大的凈利，也可與愛奇藝的巨額虧損形成對沖。換而言之，這就好比百度給自己增加了一根動脈血管，動脈的一枝，輸向不斷下滑的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；另一枝，輸給了愛奇藝。

但現(xiàn)在的問題在于，無論是新晉成員YY，還是老成員愛奇藝，都不是省油的燈。據(jù)百度自爆，由于受渾水等做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，YY和愛奇藝仍時(shí)有訴訟纏身，未來仍面臨很大的不確定性。而國家新出臺的反壟斷法，也在一定程度上影響公司的業(yè)績。

不過，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，作為國內(nèi)老牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，百度近年來在AI上的投入其實(shí)有目共睹。從搜索超鏈分析技術(shù)、AI技術(shù)，到Apollo、飛槳、量子計(jì)算等，百度都在加大投入，尋求構(gòu)筑強(qiáng)大的護(hù)城河。通過本次融資，百度在這些領(lǐng)域的投入，估計(jì)會進(jìn)一步加大。

在開鑼現(xiàn)場，李彥宏表示，用科技讓復(fù)雜的世界更簡單，是百度人的使命感和對技術(shù)的信仰。但首席娛樂官認(rèn)為，在加大AI投入之前，李彥宏首先要面對的，還是YY的收購和愛奇藝的盈利問題。