作者/靳夕

一個(gè)產(chǎn)業(yè)從受各界追捧，成就資本寵兒，到被股東視為包袱，棄如敝履，需要多長(zhǎng)時(shí)間？

5年，差不多。

前幾日，上市公司聯(lián)建光電博了一大圈眼球。以1元出讓曾經(jīng)3.6億高價(jià)收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)華瀚文化，聯(lián)建光電似乎在猛敲監(jiān)管大門博關(guān)注。用近5年的時(shí)間，擺一個(gè)并購(gòu)殘局，誰(shuí)能說(shuō)聯(lián)建光電聰明呢？可再仔細(xì)看看，誰(shuí)又能說(shuō)聯(lián)建光電不懂資本？

詭譎的資本市場(chǎng)，玩法多，套路也多，5年前，曾經(jīng)被競(jìng)相追逐的數(shù)字營(yíng)銷、傳媒行業(yè)，在泡沫沉淀之后，已經(jīng)用專業(yè)性給想要玩概念的資本設(shè)了不低的門檻，吃虧了的投資者們紛紛回撤。可浪潮會(huì)退，卻不會(huì)停下再次進(jìn)擊的腳步，當(dāng)下文化產(chǎn)業(yè)中最熱的MCN，會(huì)成為資本的池中物么？

高開(kāi)低走，并購(gòu)殘局

先來(lái)看看現(xiàn)實(shí)，時(shí)間線往回拉。2016年4月，聯(lián)建光電通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以3.64億元交易對(duì)價(jià)收購(gòu)華翰文化100%股權(quán)，一個(gè)月后，工商變更完成。

在當(dāng)年對(duì)華瀚文化的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，聯(lián)建光電這家主營(yíng)LED全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)業(yè)板上市公司，表示資產(chǎn)收購(gòu)，是為向下游廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)進(jìn)行縱向拓展，為成為“數(shù)字戶外傳媒集團(tuán)”布局。

當(dāng)時(shí)，交易方新余市風(fēng)光無(wú)限投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、太原市瀚創(chuàng)世紀(jì)文化傳媒中心（有限合伙）承諾華瀚文化2015年至2019年凈利潤(rùn)分別不低于2800萬(wàn)元、3136萬(wàn)元、3512萬(wàn)元、3934萬(wàn)元和4406萬(wàn)元。若實(shí)際利潤(rùn)低于承諾利潤(rùn)，交易方將按照簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》進(jìn)行補(bǔ)償。

若經(jīng)營(yíng)順利，實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)盈利，聯(lián)建光電對(duì)華瀚文化的收購(gòu)，是筆穩(wěn)賺不賠的買賣。但市場(chǎng)，不總盡如人意。

在2015年華翰文化超額完成承諾凈利潤(rùn)后，2016年完成率已不達(dá)100%，2017年華瀚文化實(shí)際凈利潤(rùn)為2673萬(wàn)元，與承諾凈利潤(rùn)出現(xiàn)838.88萬(wàn)元差額，完成率下滑至76.11%。

2018年、2019年，華瀚文化的凈利潤(rùn)則索性跌至“零下”，分別為-470萬(wàn)、-3631萬(wàn)，與盈利預(yù)測(cè)差額分別達(dá)到了3235萬(wàn)、6696萬(wàn)。綜合下來(lái)，華瀚文化實(shí)際凈利潤(rùn)較之承諾數(shù)額，累計(jì)差額達(dá)到1.32億元。同時(shí)，因?yàn)槲茨芡瓿沙兄Z業(yè)績(jī)，聯(lián)建光電對(duì)受讓華翰文化所形成的3.28億元商譽(yù)全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

進(jìn)入2020年，廣告行業(yè)更是一腳踏入寒冬，華瀚文化業(yè)務(wù)量大幅下降，加之成本固定難以打薄，前5月華瀚文化凈虧損1340.6萬(wàn)元，股東權(quán)益合計(jì)-837.4萬(wàn)，資不抵債。

在預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有改善的前提下，7月，聯(lián)建光電下定決心甩掉華瀚文化這一虧損包袱，公告擬以1元作價(jià)將100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人崔丙雪、宋劍慧。

從3.64億到1元的巨額價(jià)差，收到關(guān)注函是難免的事。8月12日，深交所向聯(lián)建光電問(wèn)詢，要求其對(duì)交易作價(jià)合理性、選擇1元出售華瀚文化而非進(jìn)行破產(chǎn)清算的原因，以及華瀚文化原股東對(duì)于盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償?shù)穆男星闆r進(jìn)行說(shuō)明。

對(duì)此，華瀚文化向娛樂(lè)資本論表示，相關(guān)問(wèn)題將在回函中回應(yīng)，而后續(xù)，根據(jù)適當(dāng)戰(zhàn)略收縮的、聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，或?qū)⒅鸩絼冸x非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。

其實(shí)，高價(jià)并購(gòu)，經(jīng)營(yíng)不善，再折價(jià)售出的戲碼，在聯(lián)建光電上演的已經(jīng)不是第一場(chǎng)。自2013年以來(lái)，聯(lián)建光電頻頻收購(gòu)與主業(yè)所謂“協(xié)同”，卻仍有溝壑的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，如分時(shí)傳媒，遠(yuǎn)洋傳媒、勵(lì)唐營(yíng)銷、力瑪網(wǎng)路等等，陸續(xù)試水?dāng)?shù)字營(yíng)銷、戶外廣告、網(wǎng)絡(luò)科技。

拉一條詳細(xì)的時(shí)間線來(lái)看。2013年12月，聯(lián)建光電收購(gòu)戶外廣告媒體代理商分視傳媒100%股權(quán)，提出搭建戶外媒體資源平臺(tái)；2014年9月，聯(lián)建光電收購(gòu)新三板掛牌機(jī)構(gòu)易世達(dá)電子，意在強(qiáng)化LED傳播設(shè)備技術(shù)研發(fā)能力，并喊出口號(hào)，“力爭(zhēng)成為國(guó)內(nèi)最大的LED傳播設(shè)備制造商”；隨后收購(gòu)上海友拓公關(guān)，向廣告鏈條中的公關(guān)傳播及數(shù)字服務(wù)領(lǐng)域延伸；2015年，拿下華瀚文化100%股權(quán)；2016年，通過(guò)現(xiàn)金及發(fā)行購(gòu)票，出價(jià)8億元，完成對(duì)力瑪網(wǎng)絡(luò)88%股權(quán)的認(rèn)購(gòu)；同期，勵(lì)唐營(yíng)銷100%股權(quán)以4.96億交易作價(jià)被聯(lián)建光電收入囊中……

拓展上下游、布局“數(shù)字戶外傳媒集團(tuán)”、協(xié)同主業(yè)發(fā)展…這些關(guān)鍵詞搭建起一個(gè)好聽(tīng)的資本故事。確實(shí)，通過(guò)收購(gòu)，聯(lián)建光電業(yè)績(jī)?cè)龊瘢瑢?shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年凈利潤(rùn)突破億元，股價(jià)一路上行，2014年4月一度達(dá)到70.22元/股的峰值，市值也突破150億元。

但大肆并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之浮現(xiàn)，聯(lián)建光電并購(gòu)的多家子公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)難達(dá)承諾線的現(xiàn)象，造成聯(lián)建光電商譽(yù)減值漸增，拖累業(yè)績(jī)，吞噬利潤(rùn)。

看一組數(shù)據(jù)，聯(lián)建光電收購(gòu)的力瑪網(wǎng)絡(luò)，2015年至2019年凈利潤(rùn)合計(jì)承諾事項(xiàng)3.66億元，實(shí)際完成凈利潤(rùn)1.01億元，差額2.65億；勵(lì)堂營(yíng)銷2015年至2019年未達(dá)承諾凈利潤(rùn)差額1.92億元，遠(yuǎn)洋傳媒2015年至2019年未達(dá)承諾凈利潤(rùn)差額1.13億元。

自食激進(jìn)并購(gòu)的苦果，2018年聯(lián)建光電受累于商譽(yù)減值凈虧近28.9億，2019年再度虧損13.8億元。

今年6月，聯(lián)建光電曾發(fā)布一封致歉公告，就并購(gòu)標(biāo)的未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)作出道歉。但顯然，口頭道歉難以挽救投資者的信心，也未能提振聯(lián)建光電的股價(jià)。

多家廣告?zhèn)髅筋愖庸緲I(yè)績(jī)下滑，聯(lián)建光電搭建“數(shù)字傳媒集團(tuán)”，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同的夢(mèng)，已然破碎。

其實(shí)，在擬出讓華瀚文化之前，聯(lián)建光電在今年6月，公告擬以10萬(wàn)元價(jià)格出讓其在2014年認(rèn)購(gòu)的分時(shí)傳媒100%股權(quán)，而這家廣告公司，也已陷入資不抵債的窘境。

再往前數(shù)，2019年12月，聯(lián)建光電披露公告，稱與勵(lì)唐營(yíng)銷原股東達(dá)成訴訟和解，前者擬以4076萬(wàn)元將勵(lì)唐營(yíng)銷轉(zhuǎn)讓給其原股東，抵扣原股東本應(yīng)支付的2017年分紅款。同時(shí)，終止2019年的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

水中浮木，還是肩上稻草

單例，還可以說(shuō)是聯(lián)建光電的運(yùn)作失誤，但當(dāng)具有共性的案例積沙成塔時(shí)，這種資本故事，以及背后的運(yùn)作邏輯，就尤為值得警示與提防。

回頭看看。也正是在這一時(shí)期，2016年，原本主打化工新材料聯(lián)創(chuàng)股份，對(duì)主營(yíng)消費(fèi)者數(shù)字公關(guān)、財(cái)經(jīng)傳播等線下?tīng)I(yíng)銷服務(wù)的上海麟動(dòng)實(shí)施并購(gòu)，交易作價(jià)7.17億，形成商譽(yù)6.64億元。

時(shí)隔四年，聯(lián)創(chuàng)股份擬作價(jià)1.04億元將上海麟動(dòng)股份盡數(shù)出讓。出讓緣由，從收購(gòu)上海麟動(dòng)形成的商譽(yù)就可以理解，2017年、2018年合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備6.57億元。2019年業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)率更是從上年的79.95%，縮減至37.56％。

曾經(jīng)，作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的水性油墨生產(chǎn)企業(yè)的天龍集團(tuán)，因?yàn)闃I(yè)績(jī)面臨突破瓶頸，開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型之路，2014年至2016年，天龍集團(tuán)以18億元相繼溢價(jià)收購(gòu)北京智創(chuàng)、北京優(yōu)力及北京煜唐。業(yè)績(jī)迅速增厚，2016年，天龍集團(tuán)營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)208.6%、205.7%，股價(jià)也明顯提振。但好日子并沒(méi)能享受太久。2017年、2018年，天龍集團(tuán)對(duì)四家子公司計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備分別達(dá)到4.96億、9.61億，拖累天龍集團(tuán)在同期分別虧損3.1億、9.06億。

所屬機(jī)械制造行業(yè)，并已經(jīng)在泵業(yè)領(lǐng)域形成較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的利歐股份，在2014年開(kāi)始陸續(xù)通過(guò)并購(gòu)上海漫酷、上海氬氪等6家公司，向數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，截至2020年上半年，利歐股份業(yè)務(wù)構(gòu)成中，媒介代理服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已經(jīng)突破81%。

但業(yè)績(jī)不達(dá)承諾的問(wèn)題同樣存在，利歐股份以44倍增值率的價(jià)格并購(gòu)的智趣廣告，2016年至2018年未達(dá)承諾凈利潤(rùn)差額累計(jì)超5億，其中4億元仍未補(bǔ)償，數(shù)度受到監(jiān)管問(wèn)詢。

各路傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司爭(zhēng)相分食，數(shù)字營(yíng)銷這一領(lǐng)域，自然是有甜頭在的。

2013年，據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1100億，同比增長(zhǎng)46％，數(shù)字營(yíng)銷的價(jià)值，進(jìn)入整個(gè)行業(yè)迅速進(jìn)圖資本弄潮兒的視野。自此開(kāi)始，“協(xié)同”“轉(zhuǎn)型”“延伸產(chǎn)業(yè)鏈”成了各行各業(yè)向數(shù)媒行業(yè)進(jìn)軍的領(lǐng)航旗，而投資者，也難以拒絕企業(yè)向朝陽(yáng)、熱點(diǎn)行業(yè)靠攏的誘惑。

LED、化工材料、水性油墨等等，稍有沾邊或所幸風(fēng)馬牛不相及的行業(yè)，豪擲千金，高價(jià)甚至數(shù)倍溢價(jià)并購(gòu)數(shù)字營(yíng)銷這一熱潮行業(yè)中的公司，炒作股價(jià)，拉升市值。而當(dāng)面對(duì)投資者時(shí)，拉出一張《業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾書(shū)》，一場(chǎng)資本營(yíng)銷，就可以起航了。

把視野放到國(guó)際范疇，日本電通、陽(yáng)獅集團(tuán)、哈瓦斯等等，均有通過(guò)并購(gòu)建立起集團(tuán)內(nèi)多品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，最終塑造成營(yíng)銷傳播集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)。可先行者也告訴我們，對(duì)于數(shù)字營(yíng)銷而言，數(shù)字化工具只是手段，營(yíng)銷創(chuàng)意、內(nèi)容才是突圍的核心，但顯然，這些跨界布局的上市公司，還沒(méi)有想通這件事。

“歸根結(jié)底，還是主業(yè)經(jīng)營(yíng)不善”，業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià)并沒(méi)有留情面。

外圍行業(yè)努力“轉(zhuǎn)型”，傳媒行業(yè)的資本們，也并未閑著。

2014年，原本專攻體驗(yàn)營(yíng)銷，也就是以終端營(yíng)銷服務(wù)、會(huì)議會(huì)展等線下?tīng)I(yíng)銷服務(wù)為主的華誼嘉信，以4.6億交易對(duì)價(jià)收購(gòu)迪思傳媒，通過(guò)對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行估值，增值率達(dá)到了928%。

更為夸張的是，華誼嘉信還在并購(gòu)預(yù)案中提出了對(duì)迪思傳媒的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)，即在2014年完成承諾凈利潤(rùn)，且復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15%以上，交易對(duì)價(jià)將進(jìn)行調(diào)整，條件，異常誘人。

迪思傳媒也不負(fù)所望，2014年至2016年承諾業(yè)績(jī)完成率分別達(dá)到132.69%、155.31%、170.29%，2017年，交易對(duì)價(jià)調(diào)整為7.03億。但隨后，業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，2018年華誼嘉信對(duì)迪思傳媒計(jì)提商譽(yù)減值損失1.91億。

2015年，華誼嘉信以4.67億元收購(gòu)浩耶上海100%股權(quán)，在2015、2016年連續(xù)兩年踩線完成承諾業(yè)績(jī)后，不達(dá)標(biāo)成為常態(tài)，2018年，浩耶上海虧損1.76億，最終導(dǎo)致2.74億商譽(yù)減值計(jì)提。2019年3季度末，凈資產(chǎn)達(dá)到-1954萬(wàn)元的浩耶上海被華誼嘉信出售剝離，回籠資金9213萬(wàn)元。

2015年末，華誼嘉信股價(jià)拉至高點(diǎn)，自此進(jìn)入下行車道，高價(jià)并購(gòu)惹的禍，終究要華誼嘉信自己承擔(dān)。

再看一例，2015年，思美傳媒發(fā)布預(yù)案稱，擬作價(jià)3.25億收購(gòu)愛(ài)德康賽100%股權(quán)，但隨后進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，變更為2.9億元，盡管，在2015年到2017年三年間，愛(ài)德康賽完成承諾凈利潤(rùn)的101.58%，但仍在2018年被思美傳媒舍棄，以3.2億元轉(zhuǎn)讓給愛(ài)德康賽原股東。

出讓原因，是在2018年初，愛(ài)德康賽業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，其原股東提出，可能在2018年無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾。看上去，思美傳媒的這筆交易并不吃虧，不但在2015年通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)股價(jià)倍數(shù)拉升，又在最后做了筆不賠本的買賣。但有趣的是，據(jù)可查資料，愛(ài)德康賽原股東僅支付2000萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，后經(jīng)法院調(diào)解，股東劉申以關(guān)聯(lián)公司股權(quán)沖抵應(yīng)付款項(xiàng)。

相比于外行大佬們的轉(zhuǎn)型，華誼嘉信、思美傳媒這些圈內(nèi)資本的并購(gòu)動(dòng)作，從戰(zhàn)略角度，看上去更為合理，協(xié)同也更為有效。但在資本運(yùn)作的視角看去，炒作色彩依然濃厚。

“2014年、2015年，并購(gòu)這個(gè)動(dòng)作非?；穑鄶?shù)以炒概念為主，并購(gòu)標(biāo)的以游戲、影視、金融或虛擬為主的題材。確實(shí)，取得了短期效果，實(shí)現(xiàn)股價(jià)拉升，拉出漲停板，可真有協(xié)同么？未必，首先傳統(tǒng)制造業(yè)類企業(yè)的并購(gòu)，并沒(méi)有任何協(xié)同，反而拖累指標(biāo)。隨后是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，沿著上下游并購(gòu)，要求上市公司有足夠的胸懷和能力去降服，不能拼盤子，拼盤子不會(huì)帶來(lái)好的效果”，這是業(yè)內(nèi)的聲音。

但其實(shí)，華誼嘉信們做的，正是拼盤子，但他們，都給自己的并購(gòu)，套上了一個(gè)有吸引力的概念。

在過(guò)去數(shù)年間，華誼嘉信通過(guò)并購(gòu)子公司，拓展涵蓋體驗(yàn)營(yíng)銷、公關(guān)廣告、數(shù)字營(yíng)銷、內(nèi)容營(yíng)銷、大數(shù)據(jù)營(yíng)銷在內(nèi)的整合營(yíng)銷版圖，并將之稱為“全球化數(shù)字化全域營(yíng)銷傳播集團(tuán)”。

思美傳媒則提出了“在線閱讀＋影視制作＋內(nèi)容營(yíng)銷＋電視媒體資源”的泛內(nèi)容布局格局，強(qiáng)調(diào)形成較為完整的從IP培育（在線閱讀）到IP價(jià)值放大（影視）以及內(nèi)容變現(xiàn)（內(nèi)容營(yíng)銷）的泛內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈布局。

概念好聽(tīng)，但做加法卻少見(jiàn)融合，華服下面的虱子，終究跳了出來(lái)。

在資本市場(chǎng)趟水多年的前輩們?cè)缬刑嵝眩谕顿Y領(lǐng)域不可盲目擴(kuò)張，而要考量投資標(biāo)的是否能與主業(yè)，有機(jī)的整合成功，實(shí)現(xiàn)1+12，把增量與增值，握在手中。業(yè)內(nèi)人士也直接向娛樂(lè)資本論坦言，“文化產(chǎn)業(yè)大而雜，很難有個(gè)別大單品模式，因此除非真正從事深入了解文化產(chǎn)業(yè)，否則只是為了蹭熱點(diǎn)就盲目進(jìn)入很容易踩雷”。

也許資本們真的想過(guò)融合與轉(zhuǎn)型，想要優(yōu)化戰(zhàn)略價(jià)值，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，但顯然，這套邏輯，要先給資本套利讓一讓路。

新甜點(diǎn)、舊刀具

無(wú)論是聚焦在數(shù)字營(yíng)銷，還是進(jìn)一步拓展到媒介、影視，或所幸放到文化這一門類之下，標(biāo)的企業(yè)的特點(diǎn)聚焦于有熱度、輕資產(chǎn)、具備躍遷效應(yīng)，容易玩概念。這類資本追逐的熱點(diǎn)，市場(chǎng)高增長(zhǎng)、投資回收期較短、資金流動(dòng)性高，又能夠給投資企業(yè)，提供充分的商業(yè)模式想象空間。

但術(shù)業(yè)有專攻，從資本的次次布局來(lái)看，進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有能夠如他們所講的美好故事那樣，一帆風(fēng)順。

“在此前幾年政策的激勵(lì)下，文化產(chǎn)業(yè)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，導(dǎo)致估值大幅泡沫化，但實(shí)際上文化產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常龐雜，并不都是很好的重組標(biāo)的，所以就使得諸多跨行業(yè)并購(gòu)進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)承諾無(wú)法達(dá)標(biāo)、資產(chǎn)也嚴(yán)重貶值，文化產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式完全不同，且對(duì)人才的重要性理解存在差異，當(dāng)文化產(chǎn)業(yè)標(biāo)的失去核心的人才，剩余資產(chǎn)就可能一文不名，也就只有無(wú)奈脫手”，一位投融資專家如是向娛樂(lè)資本論分析道。

沒(méi)有永遠(yuǎn)漂浮著巨量泡沫的市場(chǎng)，近三年，在市場(chǎng)逐漸積淀，虛假泡沫被拍在沙灘上之后，“數(shù)字營(yíng)銷已死”的說(shuō)法，常繞耳畔。數(shù)字營(yíng)銷如何轉(zhuǎn)型、延伸發(fā)展成為真正懂行人在討論的領(lǐng)域，追逐熱點(diǎn)而行的資本們，已經(jīng)難以插上話。但市場(chǎng)從來(lái)不缺少乘風(fēng)破浪的弄潮兒，他們，又有新的熱點(diǎn)可以去追逐。

其實(shí)，資本們的“炒作”方向，也是市場(chǎng)熱度的匯總表，風(fēng)向所指，實(shí)時(shí)映射著行業(yè)的發(fā)展與變化。

經(jīng)過(guò)了2013年市場(chǎng)的低迷，2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)新興都叫獸的崛起，服務(wù)他們的公關(guān)公司迪思傳媒、分時(shí)傳媒、上海友拓接連被業(yè)外資本認(rèn)購(gòu)，公關(guān)廣告被不少企業(yè)視作打開(kāi)文化傳媒領(lǐng)域，進(jìn)軍營(yíng)銷市場(chǎng)的接口與地基。

隨后，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，數(shù)字營(yíng)銷概念炒熱 ，陸續(xù)有數(shù)字營(yíng)銷公司登陸主板，風(fēng)頭無(wú)兩。在這一背景下，藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份等將收購(gòu)數(shù)字營(yíng)銷公司作為轉(zhuǎn)型踏板，在營(yíng)銷方向推進(jìn)，緊抓科技熱度。

行業(yè)繼續(xù)演化與發(fā)展。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，在美國(guó)難以推進(jìn)IPO的廣告科技行業(yè)，成為中國(guó)市場(chǎng)具備高估值的寵兒。背景在于，在中國(guó)在線廣告流量被BAT分食壟斷下，不少企業(yè)選擇并購(gòu)廣告科技公司，甚至是海外公司，來(lái)拼搶市場(chǎng)。

那么，新一輪的熱點(diǎn)是什么？今年2月11日，上市游戲公司三五互聯(lián)披露一則交易預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買上海婉銳100%股權(quán)并募集配套資金。交易標(biāo)的上海婉銳，是國(guó)內(nèi)最早形態(tài)的MCN之一，手中握有品牌“網(wǎng)星夢(mèng)工廠”，及多名知名網(wǎng)紅。業(yè)內(nèi)將三五互聯(lián)的這一動(dòng)作，稱為國(guó)內(nèi)MCN并購(gòu)第一股。

比交易價(jià)格更早敲定的，是雙方的《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》，承諾期為2020年至2022年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，承諾3年實(shí)現(xiàn)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不少于2億元。

消息剛一放出，三五互聯(lián)就連續(xù)走出8個(gè)漲停版，市值迅速拉升，一度飽受市場(chǎng)關(guān)注。

講到這里，故事熟悉么？

只是，相比于此前并購(gòu)潮中，收購(gòu)熱點(diǎn)公司炒作股價(jià)的動(dòng)作，三五互聯(lián)的手段更加詭譎。股價(jià)暴漲后，三五互聯(lián)發(fā)布《關(guān)于大股東減持股份預(yù)披露公告》，股東龔少暉擬減持2194萬(wàn)股股份，占總股比的6%。

違規(guī)披露收購(gòu)消息、股價(jià)異常波動(dòng)、高管減持，監(jiān)管自然敏感，3月，三五互聯(lián)收到廈門證監(jiān)局對(duì)龔少暉出具的警示函，以及深交所的公開(kāi)譴責(zé)處分。

但這并未停下龔少暉出讓股份的角度，通過(guò)對(duì)財(cái)達(dá)證券出讓股份，將股權(quán)抵押給綠滋肴控股，龔少暉順利把手中所持多數(shù)股權(quán)順利易主。

也許這場(chǎng)收購(gòu)，一開(kāi)始就是個(gè)“死胎”，今年7月，三五互聯(lián)披露公告，終止對(duì)上海婉銳的認(rèn)購(gòu)。用網(wǎng)紅概念炒高股票，股東脫身，這個(gè)故事，從開(kāi)頭就寫(xiě)好了結(jié)局。

其實(shí)，關(guān)涉MCN機(jī)構(gòu)的資本動(dòng)作，在近兩年并不少見(jiàn)。2019年，主營(yíng)女鞋業(yè)務(wù)的上市公司星期六收購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)，搖身一變稱為網(wǎng)紅概念股，同時(shí)通過(guò)報(bào)表合并，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的大幅上行；此前，太盟投資有意以不超過(guò)10億元收購(gòu)新三板創(chuàng)新層公司微傳播，但最后無(wú)疾而終，交易中止。

追逐熱點(diǎn)，炒作股價(jià)，增厚利潤(rùn)......

很多故事，都有同一個(gè)開(kāi)端。

但需要提醒的是，與國(guó)際MCN機(jī)構(gòu)10年醞釀成熟的發(fā)展史不同，國(guó)內(nèi)MCN市場(chǎng)的發(fā)展速度明顯提升了一個(gè)檔位，在各體量機(jī)構(gòu)已紛紛進(jìn)場(chǎng)布局的前情提要下，內(nèi)容飽和度提升、市場(chǎng)亂象不止的行業(yè)特點(diǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)。MCN機(jī)構(gòu)已經(jīng)陸續(xù)走上了追求差異化、專業(yè)化、優(yōu)質(zhì)化的道路，這個(gè)市場(chǎng)，正以更快的速度成熟。而成熟，也就是撇去泡沫的過(guò)程，留給資本炒作熱點(diǎn)的時(shí)間，不多了。

也許，這一個(gè)循環(huán)，未必要再等5年。

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