前不久華誼兄弟的停牌，攪亂了電影江湖的一池春水。停牌前坊間傳言，華誼兄弟通過(guò)一系列的并購(gòu)連下多城，受此消息影響華誼兄弟股價(jià)創(chuàng)下年度新高32.77元/股。但據(jù)記者從權(quán)威渠道了解到，華誼兄弟成功收購(gòu)了一家游戲公司和一家小的影視公司，此外華誼兄弟還向近2年快速發(fā)展的小馬奔騰集團(tuán)(下稱“小馬奔騰”)發(fā)出收購(gòu)意向，但是小馬奔騰高管經(jīng)過(guò)慎重考慮，還是決定獨(dú)立上市。

華誼兄弟欲補(bǔ)電視劇短板

　　華誼兄弟2012年年報(bào)顯示，電影及衍生(行業(yè))實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61290.57萬(wàn)元，2011年這一數(shù)據(jù)為20570.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)197.96%。但這一輝煌卻沒(méi)能在電視劇領(lǐng)域續(xù)寫，2012年華誼兄弟電視劇及衍生(行業(yè))實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38047.45萬(wàn)元，較2011年38198.85萬(wàn)元的營(yíng)收，同比下降0.4%。毛利率亦同比下降6.1%至56%。

　　自華誼兄弟2009年上市以來(lái)，電視劇業(yè)務(wù)的成績(jī)單就談不上漂亮。2010年電視劇及衍生(行業(yè))營(yíng)收32313.2萬(wàn)元，較2009年僅增加18.21%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)在其研報(bào)中提到，電視劇業(yè)務(wù)收入下降的主要原因在于2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入的電視劇僅有6部，相比2011年減少較多；毛利率下降在于演員、編劇等成本的提升。這一業(yè)務(wù)毛利率下滑，也拖累了公司綜合毛利率同比下降7.2%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)在對(duì)華誼兄弟2013年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)研報(bào)中也指出，公司收入增長(zhǎng)、毛利率提升，主要來(lái)自電影業(yè)務(wù)，電視業(yè)務(wù)與電影業(yè)務(wù)的差距，在一季度進(jìn)一步拉開(kāi)。公司一季度電視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1649萬(wàn)，同比下降71.4%。

　　“小馬奔騰可能是國(guó)內(nèi)電視劇做得最好的公司，風(fēng)控嚴(yán)格，投資甚至跟投都會(huì)簽訂優(yōu)先回款條款，投資電視劇，迄今為止還沒(méi)有虧過(guò)錢。”據(jù)小馬奔騰一高管推斷：華誼兄弟很有可能是看中小馬奔騰在電視劇領(lǐng)域的平臺(tái)、渠道等資源，此外，小馬奔騰去年收購(gòu)了美國(guó)著名特效公司數(shù)字王國(guó)，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)電影特效的弱項(xiàng)，這也是華誼所缺少的。而且，小馬奔騰三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中的代理央視廣告業(yè)務(wù)盈利非常穩(wěn)健。

　　“華誼兄弟在電影制作、品牌知名度、觀眾認(rèn)可程度上占有優(yōu)勢(shì)，但在電視劇制作上、國(guó)際并購(gòu)上相對(duì)劣勢(shì)。”星美集團(tuán)總裁胡宜東分析，小馬奔騰近2年發(fā)展迅速，在電視劇制作、銷售上優(yōu)勢(shì)明顯，但品牌知名度和電影制作上弱一些。但這兩家公司基本屬于同一類型的公司，都想從產(chǎn)業(yè)的末端向前端延伸，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

　　此外，他還表示華誼兄弟對(duì)于明星演員、導(dǎo)演、制作有較高依賴性，不少一線演員先后離開(kāi)華誼兄弟，這對(duì)華誼兄弟的競(jìng)爭(zhēng)力是有負(fù)面影響的。華誼兄弟前幾年在院線上發(fā)力，但成效一般，現(xiàn)在已逐步減少投入。目前，華誼的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)一是文化地產(chǎn)，一是電影制作，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，希望能夠通過(guò)多種手段在電視劇領(lǐng)域打開(kāi)局面。

小馬奔騰尋求單獨(dú)上市

　　胡宜東認(rèn)為，電影行業(yè)本身是一個(gè)不太受經(jīng)濟(jì)影響的行業(yè)，并購(gòu)時(shí)機(jī)更多的與資本市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。當(dāng)前，IPO遲遲不開(kāi)閘，排隊(duì)企業(yè)無(wú)法融資，市場(chǎng)低迷，此時(shí)華誼兄弟向小馬奔騰提出收購(gòu)，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)也不失為一種理想選擇。

　　但據(jù)記者從小馬奔騰內(nèi)部了解到，電影行業(yè)逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行“口紅效應(yīng)”明顯，小馬奔騰目前三大主營(yíng)業(yè)務(wù)電影、電視、央視廣告代理業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)均良好，IPO不開(kāi)閘對(duì)其影響有限。“老板(創(chuàng)始人李明)江湖大哥氣質(zhì)很重，加之小馬奔騰近年來(lái)的狂飆突進(jìn)，不會(huì)甘心屈尊華誼兄弟腳下的。”內(nèi)部人稱，小馬奔騰首選還是A股上市，但如果IPO不開(kāi)閘，也不排除海外上市。

　　小馬奔騰A股上市的一個(gè)內(nèi)部障礙是，2008年曾獲霸菱亞洲4000萬(wàn)美元投資，按照我國(guó)目前對(duì)傳媒行業(yè)外資準(zhǔn)入的規(guī)定，霸菱亞洲就需要退出重新尋找國(guó)內(nèi)投資方。而目前小馬奔騰的投資方未有一家退出。“對(duì)于專業(yè)PE公司不難解決這個(gè)問(wèn)題，股轉(zhuǎn)債、轉(zhuǎn)讓、代持……都可以。”胡宜東分析，A股市盈率高，可行性更強(qiáng)。

　　據(jù)小馬奔騰一股東方透露，當(dāng)初進(jìn)入小馬奔騰，原有股東霸菱亞洲明確表示希望未來(lái)海外上市，但受保利博納在納斯達(dá)克上市首日跌破發(fā)行價(jià)的影響，決定改道A股。明顯華誼兄弟比保利博納市盈率高很多，市場(chǎng)對(duì)本土企業(yè)模式有更充分的價(jià)值認(rèn)可。國(guó)外投資人看不懂影視制作公司自建院線，因?yàn)閲?guó)外都是專業(yè)化分開(kāi)運(yùn)營(yíng)的。“國(guó)內(nèi)影視公司都是自建院線的，投資人也需要培養(yǎng)。”胡宜東認(rèn)為，投資人看不懂中國(guó)影視公司價(jià)值只是暫時(shí)的，海外上市最大的缺點(diǎn)還在于市盈率低。

　　“中國(guó)電影行業(yè)的并購(gòu)未來(lái)會(huì)風(fēng)起云涌”，胡宜東稱，這才是行業(yè)整合的第一步，中國(guó)的影視制作公司總體而言，規(guī)模都太小、行業(yè)收入低、利潤(rùn)薄。但并購(gòu)之后能否很好的文化融合是關(guān)鍵，民營(yíng)文化產(chǎn)業(yè)的很多并購(gòu)總是變味，并購(gòu)回來(lái)產(chǎn)生效益的并不太多。隨著發(fā)展還會(huì)涉及一些海外并購(gòu)，文化融合的問(wèn)題更多。