作者  | 吳小瓊

一周前，萬(wàn)達(dá)電影在影院正式復(fù)工前發(fā)出一份《2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告》，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)虧損15億-16億元，而上年同期盈利5.24億元。但隨著影院復(fù)工的消息不斷襲來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影股價(jià)曾驚人般回漲到《唐人街探案3》上映前夕。

今日，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布公告稱，公司此前擬定增募資不超過(guò)43.5億元，用于新建影院項(xiàng)目和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還借款，該定增申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)。該公告意味著，萬(wàn)達(dá)電影在股市之外獲得了大筆資金注入，至于資金來(lái)源可能是萬(wàn)達(dá)母公司定向增援，也可能來(lái)自于外部大型投資入股。而定增金額的70%主要用途是在全國(guó)范圍內(nèi)新建162家電影院。此外，6月份，萬(wàn)達(dá)電影宣布萬(wàn)達(dá)院線開放特許經(jīng)營(yíng)加盟權(quán)，據(jù)了解，萬(wàn)達(dá)院線加盟已有項(xiàng)目實(shí)際落地。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，萬(wàn)達(dá)電影趕在全面復(fù)工前不僅將資金問(wèn)題解決了，還釋放了強(qiáng)烈的擴(kuò)張信號(hào)。

萬(wàn)達(dá)電影此番資本動(dòng)作，對(duì)于電影上游來(lái)說(shuō)是一顆定心丸，因?yàn)橛霸旱谝积堫^的穩(wěn)定似乎意味著14億人的院線電影市場(chǎng)正在快馬加鞭地回歸常態(tài)，而對(duì)于其他已經(jīng)倒閉，或新資金引入無(wú)望的中小院線來(lái)說(shuō)，只剩下“酸”的份了。

不過(guò)，對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)洗澡的事情不是第一次了，在整個(gè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)都不穩(wěn)健的當(dāng)下，重金流入虧損幾年的萬(wàn)達(dá)院線，還是需要一分為二來(lái)看。比如：萬(wàn)達(dá)電影是想借這次疫情擴(kuò)大院線份額激發(fā)頭部?jī)?yōu)勢(shì)，還是為了短期股價(jià)的權(quán)宜之計(jì)？

重新營(yíng)業(yè)可解萬(wàn)達(dá)電影多少問(wèn)題？

《公告》指出，萬(wàn)達(dá)電影2020年虧損主要為兩個(gè)原因：

1、凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大虧損的主要原因，系自新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，公司下屬600余家國(guó)內(nèi)影城自2020年1月23日起全部停業(yè)，境外影城也自2020年3月底暫停營(yíng)業(yè)，同時(shí)公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，部分影視劇拍攝進(jìn)度也有所延遲，公司營(yíng)業(yè)收入較去年同期大幅下降。

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2.此外，公司仍需要支付員工薪酬、影院租金、財(cái)務(wù)費(fèi)用等較為剛性的成本費(fèi)用，導(dǎo)致預(yù)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大虧損。

這兩個(gè)虧損原因確實(shí)是2020年全國(guó)電影院面臨的真實(shí)情況。于萬(wàn)達(dá)而言，作為最大的院線，虧損自然最多。不過(guò)，疫情難掩經(jīng)營(yíng)困境。

如果將時(shí)間周期拉長(zhǎng)，從今年1月份萬(wàn)達(dá)電影全年財(cái)報(bào)發(fā)布前夕發(fā)布的《2019年度業(yè)績(jī)報(bào)告》中，指出過(guò)兩個(gè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因：

1、2019年5月，公司完成重大資產(chǎn)重組，萬(wàn)達(dá)影視傳媒有限公司(以下簡(jiǎn) 稱“萬(wàn)達(dá)影視”)成為公司控股子公司。預(yù)告期內(nèi)，萬(wàn)達(dá)影視主投、主控的影片主要包括《過(guò)春天》、《絕殺慕尼黑》、《沉默的證人》、《小小的愿望》、《誤殺》等，影片數(shù)量較少、體量較低且部分影片票房不及預(yù)期，而去年同期主投、主控影片較多且票房表現(xiàn)較好，因此萬(wàn)達(dá)影視電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)較去年同期下降幅度較大。

2、受游戲行業(yè)政策調(diào)整影響，部分產(chǎn)品上線延遲，萬(wàn)達(dá)影視游戲發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

針對(duì)2019年全年經(jīng)營(yíng)尷尬局面，萬(wàn)達(dá)計(jì)提了56億商業(yè)減值，以應(yīng)對(duì)影視寒冬可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)跳水。事實(shí)上，去年到今年，除了萬(wàn)達(dá)，還有很多上下游大廠牌洗了差不多類型的財(cái)務(wù)澡，比如新麗傳媒計(jì)提37 - 47 億，北京文化13億，長(zhǎng)城影視9億等，商譽(yù)減值在影視行業(yè)已經(jīng)不算是什么稀奇事了。

但資金池充滿和重新營(yíng)業(yè)的利好，不應(yīng)該蓋住萬(wàn)達(dá)電影由來(lái)已久的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。從近一年的兩次業(yè)績(jī)預(yù)告可以看出，不管有沒有新冠疫情，萬(wàn)達(dá)電影在項(xiàng)目如期上映和回收情況上是充滿了不確定性的。不管是缺乏大體量商業(yè)片，還是《唐探3》這種大體量商業(yè)片因不可控因素不能如期上檔等，都會(huì)成為一家龍頭影院或影視巨頭在經(jīng)營(yíng)初期就做好了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估內(nèi)容，特別是單個(gè)項(xiàng)目回收的不確定性。

我們來(lái)看看萬(wàn)達(dá)電影近六年的經(jīng)營(yíng)狀況。

事實(shí)上，早在2019年4月發(fā)布的2018年全年財(cái)報(bào)里，萬(wàn)達(dá)電影就已顯示出非常乏力的跡象了，幾乎是五年內(nèi)最差。年報(bào)關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)中，除營(yíng)業(yè)收入140.88億同比微漲6.49%外，其他關(guān)鍵指標(biāo)均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入增速大幅下滑，6.49%的增幅比去年同比減緩63.98%，凈利潤(rùn)12.95億，比去年的15.16億同比減少14.58%。

而2019年三季度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)總收入115.94億，同比下降7.45%，凈利潤(rùn)8.29億，同比下降57.25%，陡崖式下跌。與此相對(duì)于的是負(fù)債高居不下，達(dá)到122.63億，同比增長(zhǎng)26.06%。值得關(guān)注的是，在三季度營(yíng)收下滑的情況下，整體商譽(yù)卻出現(xiàn)明顯上調(diào)，同比218年三季度增長(zhǎng)接近40%達(dá)到134.5億元，高于總營(yíng)收115.94億元。

商業(yè)模式不穩(wěn)健還是資本市場(chǎng)最大的阻礙。此前，延續(xù)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)“買買買”策略，萬(wàn)達(dá)電影選擇大量收購(gòu)強(qiáng)化資本市場(chǎng)信心的舉動(dòng)就受到很多質(zhì)疑，因影院收益本身具有天花板，新影院擴(kuò)張需要大量費(fèi)用，進(jìn)軍上游內(nèi)容制作也極大增加了不確定性，這所有的問(wèn)題都將萬(wàn)達(dá)電影送到今天的局面。

萬(wàn)達(dá)電影只能向前了嗎？

不可否認(rèn)，目前電影院遇到的困境是前所未有的，歷史沒有現(xiàn)成的解決方案可以參考。擺在影院經(jīng)營(yíng)者面前的無(wú)非為兩條路，一是勒緊褲腰帶，小米稀飯慢慢熬；二是用盡所有換一張能中六合彩的彩票，贏了就從此走上巔峰，輸了就走向滅亡。從萬(wàn)達(dá)電影高調(diào)宣布繼續(xù)新建影院可以看出，它似乎選擇了后者。

院線看似強(qiáng)勢(shì)，但實(shí)際上承擔(dān)著非常大的風(fēng)險(xiǎn)。上游內(nèi)容參與度低，整體商業(yè)模式仍屬“看天吃飯”。雖然我國(guó)電影產(chǎn)量已具有較大規(guī)模，但是具備較高商業(yè)價(jià)值的影片數(shù)量較少；另一方面，進(jìn)口商業(yè)大片數(shù)量有進(jìn)口限制，而能滿足國(guó)內(nèi)觀眾需求的高質(zhì)量國(guó)產(chǎn)商業(yè)片仍顯不足。

即使在電影院業(yè)務(wù)上，2018、2019年萬(wàn)達(dá)依然屬于領(lǐng)跑席位。

縱觀2018年全國(guó)院線成績(jī)，實(shí)現(xiàn)總票房609.8億元，同比增長(zhǎng)9.1%（剔除服務(wù)費(fèi)為565.4億元），同比增長(zhǎng)7.9%，城市院線觀影人次17.2億人次，同比增長(zhǎng)5.9%，銀幕總數(shù)60079塊，全年新增銀幕9303塊，同比增長(zhǎng)18.3%。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、觀影人次與銀幕數(shù)量的增長(zhǎng)推動(dòng)，中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)持續(xù)向上發(fā)展，院線行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

2018年萬(wàn)達(dá)國(guó)內(nèi)新增影城79家，而早在去年此時(shí)，萬(wàn)達(dá)曾公開表示2018年規(guī)劃新增影院不少于100家，未實(shí)現(xiàn)預(yù)期，興許是業(yè)務(wù)調(diào)整需要。

新建影院有速成藥效，但舊影院的經(jīng)營(yíng)效率早是久治不愈的慢性病了。2017-2018年，全國(guó)院線擴(kuò)張熒幕數(shù)量確實(shí)超出了實(shí)際市場(chǎng)需求。截至2018年底，全國(guó)可統(tǒng)計(jì)影城數(shù)量11145家，同比增長(zhǎng)12.0%；銀幕數(shù)量60079塊，同比增長(zhǎng)18.3%，全國(guó)銀幕增速仍快于整體票房增速，影院同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。影院數(shù)量和銀幕數(shù)量的擴(kuò)張，拉動(dòng)了票房增長(zhǎng)微漲，但沒有實(shí)現(xiàn)同速度增長(zhǎng)，影院空置率處在較高水平。此外，影院數(shù)量和銀幕快速增長(zhǎng)的背后，2018年個(gè)別經(jīng)營(yíng)效率較低的影城關(guān)停數(shù)量較往年有所增加，市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。

在整體市場(chǎng)低迷情況下，萬(wàn)達(dá)電影的營(yíng)業(yè)收入增加主要來(lái)自于新增熒幕數(shù)，而不是票價(jià)和單人消費(fèi)率上升。

但電影院本身的天花板和掣肘非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

從收入結(jié)構(gòu)上，占據(jù)80%以上營(yíng)業(yè)成本的觀影業(yè)務(wù)，卻只貢獻(xiàn)了20%的毛利潤(rùn)。廣告在電影院的收入中占據(jù)主要位置，以40.47%的毛利率占比位居利潤(rùn)貢獻(xiàn)第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為26.10%。

同時(shí)上文提到的大額收購(gòu)也是萬(wàn)達(dá)電影挖坑的重要原因。2019年5月，萬(wàn)達(dá)電影完成對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的重組，將美國(guó)第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts、時(shí)光網(wǎng)、Propaganda GEM Ltd （好萊塢知名娛樂營(yíng)銷公司）等公司收入麾下。目前，投資并購(gòu)不僅嚴(yán)重影響了利潤(rùn)水平，還不能讓萬(wàn)達(dá)在短期內(nèi)營(yíng)收轉(zhuǎn)正，分析師紛紛不看好。

而被萬(wàn)達(dá)買下的AMC，作為全球第一大院線，頭部?jī)?yōu)勢(shì)并沒有覆蓋其經(jīng)營(yíng)上的天花板，疫情期間屢屢傳出破產(chǎn)清算的消息，詳情可穿越《頭頂45億美金債務(wù)的AMC，亞馬遜會(huì)輕易接盤？》

疫情前，影視寒冬凍了兩年多了，院線電影市場(chǎng)已經(jīng)開始回復(fù)到理性消費(fèi)的狀態(tài)。國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)票房增長(zhǎng)逐漸從銀幕拉動(dòng)向口碑、質(zhì)量驅(qū)動(dòng)過(guò)渡，雖然重要檔期仍是票房產(chǎn)出的高峰期，觀眾觀影需求旺盛，但趨于理性，優(yōu)質(zhì)影片缺口越來(lái)越大。

長(zhǎng)期來(lái)看，萬(wàn)達(dá)電影代表的影院方很難寄希望于上游復(fù)蘇帶來(lái)的票房收入增加，因?yàn)橹破h(huán)節(jié)的恢復(fù)將會(huì)比影院更加復(fù)雜和耗時(shí)；短期來(lái)看，萬(wàn)達(dá)電影近幾年的票房收入增量基本上來(lái)源于新增屏幕，而不是提升舊影院的經(jīng)營(yíng)效率。萬(wàn)達(dá)電影決策者是否因?yàn)槎唐诘脑鲩L(zhǎng)壓力而選擇繼續(xù)新建影院，仍是個(gè)未知數(shù)。

總之，2020年肯定將會(huì)是對(duì)電影院經(jīng)營(yíng)者江湖地位的洗牌，但是經(jīng)營(yíng)方式是否會(huì)洗牌，目前未曾看到信號(hào)。

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