作者  | 吳小瓊

一周前，萬達(dá)電影在影院正式復(fù)工前發(fā)出一份《2020年半年度業(yè)績預(yù)告》，預(yù)計上半年凈利潤虧損15億-16億元，而上年同期盈利5.24億元。但隨著影院復(fù)工的消息不斷襲來，萬達(dá)電影股價曾驚人般回漲到《唐人街探案3》上映前夕。

今日，萬達(dá)電影發(fā)布公告稱，公司此前擬定增募資不超過43.5億元，用于新建影院項目和補(bǔ)充公司流動資金及償還借款，該定增申請獲得中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過。該公告意味著，萬達(dá)電影在股市之外獲得了大筆資金注入，至于資金來源可能是萬達(dá)母公司定向增援，也可能來自于外部大型投資入股。而定增金額的70%主要用途是在全國范圍內(nèi)新建162家電影院。此外，6月份，萬達(dá)電影宣布萬達(dá)院線開放特許經(jīng)營加盟權(quán)，據(jù)了解，萬達(dá)院線加盟已有項目實際落地。

簡單來說，萬達(dá)電影趕在全面復(fù)工前不僅將資金問題解決了，還釋放了強(qiáng)烈的擴(kuò)張信號。

萬達(dá)電影此番資本動作，對于電影上游來說是一顆定心丸，因為影院第一龍頭的穩(wěn)定似乎意味著14億人的院線電影市場正在快馬加鞭地回歸常態(tài)，而對于其他已經(jīng)倒閉，或新資金引入無望的中小院線來說，只剩下“酸”的份了。

不過，對于萬達(dá)電影來說，財務(wù)洗澡的事情不是第一次了，在整個萬達(dá)集團(tuán)都不穩(wěn)健的當(dāng)下，重金流入虧損幾年的萬達(dá)院線，還是需要一分為二來看。比如：萬達(dá)電影是想借這次疫情擴(kuò)大院線份額激發(fā)頭部優(yōu)勢，還是為了短期股價的權(quán)宜之計？

重新營業(yè)可解萬達(dá)電影多少問題？

《公告》指出，萬達(dá)電影2020年虧損主要為兩個原因：

1、凈利潤出現(xiàn)較大虧損的主要原因，系自新型冠狀病毒肺炎疫情發(fā)生以來，公司下屬600余家國內(nèi)影城自2020年1月23日起全部停業(yè)，境外影城也自2020年3月底暫停營業(yè)，同時公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，部分影視劇拍攝進(jìn)度也有所延遲，公司營業(yè)收入較去年同期大幅下降。

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2.此外，公司仍需要支付員工薪酬、影院租金、財務(wù)費(fèi)用等較為剛性的成本費(fèi)用，導(dǎo)致預(yù)告期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大虧損。

這兩個虧損原因確實是2020年全國電影院面臨的真實情況。于萬達(dá)而言，作為最大的院線，虧損自然最多。不過，疫情難掩經(jīng)營困境。

如果將時間周期拉長，從今年1月份萬達(dá)電影全年財報發(fā)布前夕發(fā)布的《2019年度業(yè)績報告》中，指出過兩個業(yè)績低于預(yù)期的原因：

1、2019年5月，公司完成重大資產(chǎn)重組，萬達(dá)影視傳媒有限公司(以下簡 稱“萬達(dá)影視”)成為公司控股子公司。預(yù)告期內(nèi)，萬達(dá)影視主投、主控的影片主要包括《過春天》、《絕殺慕尼黑》、《沉默的證人》、《小小的愿望》、《誤殺》等，影片數(shù)量較少、體量較低且部分影片票房不及預(yù)期，而去年同期主投、主控影片較多且票房表現(xiàn)較好，因此萬達(dá)影視電影制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)收入和利潤較去年同期下降幅度較大。

2、受游戲行業(yè)政策調(diào)整影響，部分產(chǎn)品上線延遲，萬達(dá)影視游戲發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期。

針對2019年全年經(jīng)營尷尬局面，萬達(dá)計提了56億商業(yè)減值，以應(yīng)對影視寒冬可能出現(xiàn)的業(yè)績下滑和股價跳水。事實上，去年到今年，除了萬達(dá)，還有很多上下游大廠牌洗了差不多類型的財務(wù)澡，比如新麗傳媒計提37 - 47 億，北京文化13億，長城影視9億等，商譽(yù)減值在影視行業(yè)已經(jīng)不算是什么稀奇事了。

但資金池充滿和重新營業(yè)的利好，不應(yīng)該蓋住萬達(dá)電影由來已久的經(jīng)營問題。從近一年的兩次業(yè)績預(yù)告可以看出，不管有沒有新冠疫情，萬達(dá)電影在項目如期上映和回收情況上是充滿了不確定性的。不管是缺乏大體量商業(yè)片，還是《唐探3》這種大體量商業(yè)片因不可控因素不能如期上檔等，都會成為一家龍頭影院或影視巨頭在經(jīng)營初期就做好了風(fēng)險評估內(nèi)容，特別是單個項目回收的不確定性。

我們來看看萬達(dá)電影近六年的經(jīng)營狀況。

事實上，早在2019年4月發(fā)布的2018年全年財報里，萬達(dá)電影就已顯示出非常乏力的跡象了，幾乎是五年內(nèi)最差。年報關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)中，除營業(yè)收入140.88億同比微漲6.49%外，其他關(guān)鍵指標(biāo)均呈現(xiàn)負(fù)增長。營業(yè)收入增速大幅下滑，6.49%的增幅比去年同比減緩63.98%，凈利潤12.95億，比去年的15.16億同比減少14.58%。

而2019年三季度財報顯示，營業(yè)總收入115.94億，同比下降7.45%，凈利潤8.29億，同比下降57.25%，陡崖式下跌。與此相對于的是負(fù)債高居不下，達(dá)到122.63億，同比增長26.06%。值得關(guān)注的是，在三季度營收下滑的情況下，整體商譽(yù)卻出現(xiàn)明顯上調(diào)，同比218年三季度增長接近40%達(dá)到134.5億元，高于總營收115.94億元。

商業(yè)模式不穩(wěn)健還是資本市場最大的阻礙。此前，延續(xù)萬達(dá)集團(tuán)“買買買”策略，萬達(dá)電影選擇大量收購強(qiáng)化資本市場信心的舉動就受到很多質(zhì)疑，因影院收益本身具有天花板，新影院擴(kuò)張需要大量費(fèi)用，進(jìn)軍上游內(nèi)容制作也極大增加了不確定性，這所有的問題都將萬達(dá)電影送到今天的局面。

萬達(dá)電影只能向前了嗎？

不可否認(rèn)，目前電影院遇到的困境是前所未有的，歷史沒有現(xiàn)成的解決方案可以參考。擺在影院經(jīng)營者面前的無非為兩條路，一是勒緊褲腰帶，小米稀飯慢慢熬；二是用盡所有換一張能中六合彩的彩票，贏了就從此走上巔峰，輸了就走向滅亡。從萬達(dá)電影高調(diào)宣布繼續(xù)新建影院可以看出，它似乎選擇了后者。

院線看似強(qiáng)勢，但實際上承擔(dān)著非常大的風(fēng)險。上游內(nèi)容參與度低，整體商業(yè)模式仍屬“看天吃飯”。雖然我國電影產(chǎn)量已具有較大規(guī)模，但是具備較高商業(yè)價值的影片數(shù)量較少；另一方面，進(jìn)口商業(yè)大片數(shù)量有進(jìn)口限制，而能滿足國內(nèi)觀眾需求的高質(zhì)量國產(chǎn)商業(yè)片仍顯不足。

即使在電影院業(yè)務(wù)上，2018、2019年萬達(dá)依然屬于領(lǐng)跑席位。

縱觀2018年全國院線成績，實現(xiàn)總票房609.8億元，同比增長9.1%（剔除服務(wù)費(fèi)為565.4億元），同比增長7.9%，城市院線觀影人次17.2億人次，同比增長5.9%，銀幕總數(shù)60079塊，全年新增銀幕9303塊，同比增長18.3%。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、觀影人次與銀幕數(shù)量的增長推動，中國電影產(chǎn)業(yè)持續(xù)向上發(fā)展，院線行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

2018年萬達(dá)國內(nèi)新增影城79家，而早在去年此時，萬達(dá)曾公開表示2018年規(guī)劃新增影院不少于100家，未實現(xiàn)預(yù)期，興許是業(yè)務(wù)調(diào)整需要。

新建影院有速成藥效，但舊影院的經(jīng)營效率早是久治不愈的慢性病了。2017-2018年，全國院線擴(kuò)張熒幕數(shù)量確實超出了實際市場需求。截至2018年底，全國可統(tǒng)計影城數(shù)量11145家，同比增長12.0%；銀幕數(shù)量60079塊，同比增長18.3%，全國銀幕增速仍快于整體票房增速，影院同質(zhì)化競爭激烈，市場競爭進(jìn)一步加劇。影院數(shù)量和銀幕數(shù)量的擴(kuò)張，拉動了票房增長微漲，但沒有實現(xiàn)同速度增長，影院空置率處在較高水平。此外，影院數(shù)量和銀幕快速增長的背后，2018年個別經(jīng)營效率較低的影城關(guān)停數(shù)量較往年有所增加，市場進(jìn)入調(diào)整期。

在整體市場低迷情況下，萬達(dá)電影的營業(yè)收入增加主要來自于新增熒幕數(shù)，而不是票價和單人消費(fèi)率上升。

但電影院本身的天花板和掣肘非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

從收入結(jié)構(gòu)上，占據(jù)80%以上營業(yè)成本的觀影業(yè)務(wù)，卻只貢獻(xiàn)了20%的毛利潤。廣告在電影院的收入中占據(jù)主要位置，以40.47%的毛利率占比位居利潤貢獻(xiàn)第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤貢獻(xiàn)率為26.10%。

同時上文提到的大額收購也是萬達(dá)電影挖坑的重要原因。2019年5月，萬達(dá)電影完成對萬達(dá)影視的重組，將美國第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts、時光網(wǎng)、Propaganda GEM Ltd （好萊塢知名娛樂營銷公司）等公司收入麾下。目前，投資并購不僅嚴(yán)重影響了利潤水平，還不能讓萬達(dá)在短期內(nèi)營收轉(zhuǎn)正，分析師紛紛不看好。

而被萬達(dá)買下的AMC，作為全球第一大院線，頭部優(yōu)勢并沒有覆蓋其經(jīng)營上的天花板，疫情期間屢屢傳出破產(chǎn)清算的消息，詳情可穿越《頭頂45億美金債務(wù)的AMC，亞馬遜會輕易接盤？》

疫情前，影視寒冬凍了兩年多了，院線電影市場已經(jīng)開始回復(fù)到理性消費(fèi)的狀態(tài)。國內(nèi)電影市場票房增長逐漸從銀幕拉動向口碑、質(zhì)量驅(qū)動過渡，雖然重要檔期仍是票房產(chǎn)出的高峰期，觀眾觀影需求旺盛，但趨于理性，優(yōu)質(zhì)影片缺口越來越大。

長期來看，萬達(dá)電影代表的影院方很難寄希望于上游復(fù)蘇帶來的票房收入增加，因為制片環(huán)節(jié)的恢復(fù)將會比影院更加復(fù)雜和耗時；短期來看，萬達(dá)電影近幾年的票房收入增量基本上來源于新增屏幕，而不是提升舊影院的經(jīng)營效率。萬達(dá)電影決策者是否因為短期的增長壓力而選擇繼續(xù)新建影院，仍是個未知數(shù)。

總之，2020年肯定將會是對電影院經(jīng)營者江湖地位的洗牌，但是經(jīng)營方式是否會洗牌，目前未曾看到信號。

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